20191212-华泰证券-银行行业深度研究：资管新规时代各类资管机构的未来展望-资管新生态，重构新格局_32页_1mb

报告摘要

本报告聚焦2019年资管新规背景下，中国金融监管周期的开启与演进，以及各类资管机构在新监管框架下的业务调整与未来定位。核心内容包括：

金融监管周期开启：2017年标志着新一轮金融监管周期的开始，金融监管由“机构监管”向“功能监管、行为监管”转变，旨在防范金融风险、去杠杆、规范业务。
资管新规的实施：2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）出台，明确资管业务去通道、去杠杆，推动产品净值化、期限匹配、打破刚兑，引导融资需求由非标向标转。
行业格局重构：资管新规实施后，银行非保本理财、公募基金、私募基金等稳健增长，而券商资管、信托、基金子公司等因通道业务受限，规模显著下降。

监管框架与政策演变：
- 2017年重点在于监管框架的建立与杠杆拆解，2018年以来则侧重于政策细则落地和长效机制建设。
- 金融稳定发展委员会（金稳会）的设立标志着监管协同机制的建立，强化了功能监管和行为监管。
资管新规影响：
- 资管新规旨在消除监管套利，规范产品设计、投资管理、销售方式及风险控制。
- 产品仅允许一层嵌套，禁止多层嵌套、资金池运作和刚性兑付，推动产品向净值化转型。
各机构转型与变化：
- 银行理财：转型平稳，非保本理财规模稳定，净值型产品占比提升，理财子公司成为新的发展引擎。
- 券商资管：规模承压，通道业务收缩，向主动管理转型。
- 信托：整体规模压缩，但主动管理比例上升，转型压力与机遇并存。
- 保险资管：体量较小，但定位明确，长期投资支持实体经济。
- 公募基金：规范运作，成为资管新规下的领跑者，规模稳步增长。
- 基金专户与子公司：主动管理优势明显，但因通道受限，规模下降。
- 私募基金：整体规模上升，主要投向股权投资，服务高净值客户。

金融监管周期：分为上半场（2017年）与下半场（2018年至今），前者以去杠杆和防风险为主，后者以细则落地和长效机制建设为主。
资管新规核心内容：
- 禁止通道业务和资金池运作。
- 产品净值化管理，打破刚兑。
- 期限匹配，限制非标投资。
- 限制杠杆比例，统一分级比例。
非标资产认定：资管新规采用排除法定义非标资产，进一步收紧非标范围，推动标准化资产发展。
过渡期：资管新规设置了2年零8个月的过渡期（至2020年底），确保新旧产品平稳过渡。
行业数据：
- 2019年6月末各类资管产品规模合计95.79万亿元，较2017年末下降7.96%。
- 银行非保本理财规模基本稳定，券商资管、基金子公司、信托分别下降26%、35%、14%。
- 公募基金和私募基金规模实现双位数增长，分别达13.46万亿元和13.33万亿元。
- 券商资管中，中信、华泰、国泰君安等头部机构AUM规模领先，主动管理规模显著提升。