20191212-华泰证券-银行行业深度研究_资管新规时代各类资管机构的未来展望-资管新生态_重构新格局_32页_2mb

资管新规与行业新格局总结

核心内容

资管新规的实施标志着中国金融监管周期的开启，推动了金融体系从“扩张”向“规范”转变。新规旨在消除监管套利，引导资管业务走向标准化、净值化，强化风险控制与合规管理。在监管框架下，各类资管机构面临不同的挑战与机遇，行业格局正在经历深刻的调整与重构。

主要观点

• 金融监管周期开启：2017年金融监管框架建立，2018年后监管细则逐步落地，形成统一监管与行为监管的协同机制。
• 资管新规的影响：资管新规通过“去通道、去杠杆、去嵌套”等措施，推动资管行业向净值化、主动管理转型，促进直接融资市场发展。
• 行业分化明显：不同资管机构在监管力度、业务模式、风险控制等方面存在差异，银行理财、券商资管、信托、基金子公司等业务规模变化显著。
• 资本市场机遇：随着监管趋严，资管行业将更加关注资本市场，尤其是公募基金、私募基金、保险资管等机构在规范运作下有望持续增长。
• 分层竞争格局形成：资管新规引导不同机构根据自身禀赋，服务不同风险偏好的投资者，形成多层次、差异化竞争格局。

关键信息

1. 资管新规背景与目标

• 资管新规于2018年4月发布，标志着金融监管协同框架初步建立。
• 目标是消除监管套利，引导资管业务标准化、净值化，推动直接融资市场发展。
• 重点解决四大问题：投资类信贷化、多层嵌套、资金池运作、刚性兑付。

2. 监管周期演进

• 2017年：监管框架建立，金融体系杠杆拆解，整治市场乱象。
• 2018年至今：监管细则落地，长效机制建立，重点在规范运作与风险控制。

3. 各类资管机构变化

• 银行理财：非保本理财规模平稳，净值型产品占比提升，理财子公司成为重要转型力量。
• 券商资管：规模承压，通道业务收缩，主动管理能力增强。
• 信托：整体规模压缩，但主动管理占比提升，推动行业转型。
• 基金专户及子公司：通道业务受限，主动管理优势凸显。
• 保险资管：体量相对较小，但投资范围拓宽，组合类投资非标比例提升。
• 公募基金：规范运作，是资管新规下的主要受益者，规模稳步增长。
• 私募基金：整体规模稳步上升，以股权投资为主，服务高净值客户。

4. 非标资产与标准化资产

• 非标资产定义由枚举法转为排除法，监管更严格。
• 标准化资产主要包括依法发行的债券、资产支持证券等，非标资产则包括理财直接融资工具、收益权转让产品等。

5. 风险提示

• 经济下行超预期，资产质量恶化超预期，是当前资管行业面临的主要风险。

图表目录

• 图表1：2016年四季度以来重大会议强调金融防风险和去杠杆
• 图表2：金融监管架构
• 图表3：金融委会议重点
• 图表4：2017年监管文件密集出台
• 图表5：2017-2018年资金面波动开始加大
• 图表6：2018年大部分银行同业负债占比下降
• 图表7：银监会八套文件
• 图表8：2018年底理财规模小幅下降
• 图表9：金融去杠杆之下，银行同业和非标资产大幅收缩
• 图表10：资管新规及其配套政策落地
• 图表11：2017年末-2019年6月末各类资管产品规模变化
• 图表12：资管新规实施后，资管产品规模逐渐压降
• 图表13：2013-2019H1非保本理财规模变化
• 图表14：2014.12-2019.06券商集合资管规模变化
• 图表15：2014.12-2019.06券商定向资管规模变化
• 图表16：2019年第二季度末券商资管AUM及主动管理AUM排名
• 图表17：保险资管截至2019Q3末细分种类
• 图表18：信托资产规模变化图
• 图表19：2014.12-2019.06券商定向资管规模变化
• 图表20：2001-2019H1公募基金规模变化
• 图表21：2019年6月末公募基金产品结构
• 图表22：基金专户资产规模
• 图表23：私募投资基金规模
• 图表24：非标资产定义变化
• 图表25：银行理财跨监管部门嵌套示意图
• 图表26：资管新规及其配套政策落地
• 图表27：资管新规及配套文件横向综合比较（产品设计方面）
• 图表28：资管新规及配套文件横向综合比较（投资管理方面）
• 图表29：2019年Q2末券商及券商资管子公司获批公募资格牌照情况
• 图表30：统一分级比例
• 图表31：公募产品可投向于上市股票
• 图表32：各类机构资管产品风险资本准备系数对比表
• 图表33：大资管分层竞争体系
• 图表34：2018财年中外部分银行财富管理收入占比
• 图表35：2018年银行理财产品投资者结构
• 图表36：银行理财子公司和理财事业部的监管对比
• 图表37：近期理财子公司人才招聘情况
• 图表38：理财子公司设立与筹建情况

未来展望

资管新规为资管行业带来新的发展机遇，推动其向资本市场和财富管理方向转型。各类机构将根据自身特点，找到适合的业务定位，形成多层次、分层竞争的格局。未来，资管行业将更加注重合规性、规范性与主动性，为实体经济提供更高质量的金融服务。