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破茧成蝶：市场逻辑已变，资管转型路在何方？

核心内容概述

资管新规的出台标志着中国资管行业从“野蛮生长”向“规范发展”转型的重要节点。新规旨在解决资管行业存在的影子银行特征、刚性兑付、多层嵌套和杠杆过高等问题，推动行业回归“受人之托，代客理财”的本质，提升行业服务能力和投资水平。

资管行业野蛮生长背景及原因

• 政策放松：2012年监管政策放松，2013年底同业存单推出，为资管行业扩张提供动力。
• 流动性宽松：2014—2015年货币宽松，推动资金池和杠杆嵌套模式，资管规模迅速扩大。
• 市场环境：利率中枢下移，资本市场牛市吸引表外理财参与通道和委外业务，形成“监管放松—流动性宽松—资产价格上涨—资管规模膨胀”的正反馈循环。
• 增速变化：资管行业在2012-2015年实现年均50%的高增长，但2017年末增速回落至7.42%，行业进入规范发展阶段。

资管行业主要问题

• 影子银行特征：通过跨市场套利、通道业务等方式，形成类信贷业务模式，风险转移至管理人。
• 刚性兑付：部分资管产品存在保本保收益承诺，违背市场化原则。
• 多层嵌套：资管产品通过多层嵌套实现监管套利，导致结构复杂、风险难以识别。
• 杠杆过高等：高杠杆操作加剧了市场波动，流动性风险显现。
• 非标资产处置：非标资产规模庞大，监管要求其转化为标准化资产或回归表内。

资管新规主要变化

资管行业转型方向

• 业务模式转型：推动配置型资管机构与专业型资管机构协同发展，强化投研能力。
• 融资型向投资型转变：资管机构需摆脱牌照依赖，专注主动投资管理。
• 放弃规模竞争：行业将转向精细化管理，注重客户价值创造。
• 专业分工提升服务能力：形成平台型、全能型、精品型和服务型资管机构，提升综合金融服务能力。
• 拥抱金融科技：利用区块链、人工智能等技术提升资产验真、智能投研和产品创新能力。

资管新规对市场的影响

• 对股票市场：FOF、MOM等管理模式将兴起，推动资金配置向股市，主动管理能力成为竞争关键。
• 对债券市场：短期流动性风险有所缓解，但长期仍以基本面和供需关系为主导，鼓励配置短久期、高信用等级债券。
• 对货币市场：货币基金将采用市值定价，收益波动增加，规模可能下降，投资者风险偏好变化。
• 对类固收市场：非标资产面临较大冲击，需转化为标准化资产或回归表内，房地产和基建仍是投资主力。

资管行业未来展望

资管行业将逐步摆脱依赖监管红利的发展模式，转向以专业分工和主动投资为核心的高质量发展。行业分化加剧，机构需提升投研能力和风险管理水平，以适应新的市场环境和监管要求。

分析师介绍

• 潘向东：新时代证券首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，英国格拉斯哥大学经济学博士，具有9年国际与国内宏观经济研究经验。

特别声明

本研报风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。请投资者根据自身情况审慎阅读和使用。