金融行业资管新规时代各类资管机构的未来展望：资管新生态，重构新格局-20191212-华泰证券-32页_968kb

行业研究报告总结：资管新规下的行业新格局

核心内容概述

本报告分析了中国资管行业在2017年至2019年期间，在金融监管周期开启背景下所经历的转型与变革。重点探讨了资管新规对各类金融机构的影响，包括银行、非银行金融、券商、信托、基金及保险资管等，并对未来的行业发展方向进行了展望。

主要观点

• 监管周期开启：2017年是中国金融监管周期的新起点，标志着从“机构监管”向“功能监管、行为监管”的转变，金融监管框架逐步建立，旨在消除监管套利，加强风险防控。
• 资管新规实施：2018年4月发布的资管新规是金融监管协同框架的初步建立标志，其核心目标是打破刚兑、限制通道业务、推动产品净值化管理，引导融资需求从非标向标转。
• 行业格局重构：资管新规推动了行业从通道业务向主动管理转型，银行理财、券商资管、信托、基金子公司等业务规模下降，而公募基金、私募基金等则稳健增长。
• 分层竞争体系形成：随着监管统一和市场规范，资管行业逐步形成多层次、分层竞争的格局，各类机构根据自身禀赋和监管尺度，定位不同，各有优势。

关键信息

金融监管周期演进

• 2017年：金融监管框架建立，重点在于去杠杆、去通道、去嵌套，抑制金融风险。
• 2018年至今：监管细则逐步落地，长效机制建立，强化合规要求，推动行业规范化发展。

资管新规实施效果

• 资管产品规模变化：截至2019年6月末，各类资管产品总规模为95.79万亿元，较2017年末下降7.96%。
• 银行理财：非保本理财规模基本稳定，净值型产品占比提升至35.56%。
• 券商资管：定向资管规模下降显著，总资产管理规模为12.53万亿元，同比下降25.77%。
• 信托计划：整体规模压缩，但主动管理占比提升，集合资金信托占比达43.57%。
• 公募基金：规范运作，规模持续增长，截至2019年6月末，公募基金规模达13.46万亿元，增长16.03%。
• 私募基金：整体规模稳步上升，截至2019年9月末，规模达13.40万亿元，同比增长4.64%。

机构差异化定位

• 银行理财：成为专业化运营的零售财富管理者，理财子公司设立推动其转型。
• 保险资管：以长期投资支持实体经济为主，投资非标比例限制在35%以内。
• 券商资管：以全业务链协同助力主动管理发展，集中于头部机构。
• 公募基金：把握规范经营先机，夯实五大竞争力，成为资管行业的领跑者。
• 信托计划：推动主动转型，实现风险收益匹配。
• 基金专户及子公司：主动管理优势明显，但受通道业务影响，规模下降。

产品与投资管理

• 资管产品分类：分为公募与私募，投资范围与门槛有明显区别。
• 非标资产定义变化：资管新规采用排除法，明确非标资产范围，进一步强化监管。
• 期限匹配：资管产品需与投资期限匹配，封闭式产品期限不得低于90天。
• 分级产品：资管新规允许发行分级理财产品，但对杠杆比例有明确限制。

风险提示

• 经济下行风险：若经济下行超预期，可能对资管行业造成冲击。
• 资产质量恶化：若资产质量恶化超预期，将影响资管产品的收益率和稳定性。

图表目录概览

• 图表1：2016年四季度以来重大会议强调金融防风险和去杠杆。
• 图表2：金融监管架构。
• 图表3：金融委会议重点。
• 图表4：2017年监管文件密集出台。
• 图表5：2017-2018年资金面波动加大。
• 图表6：2018年大部分银行同业负债占比下降。
• 图表7：银监会八套文件。
• 图表8：2018年底理财规模小幅下降。
• 图表9：2017-2018年银行同业和非标资产大幅收缩。
• 图表10：资管新规及配套政策落地。
• 图表11：2017年末-2019年6月末各类资管产品规模变化。
• 图表12：资管新规实施后资管产品规模压降。
• 图表13：非保本理财规模变化。
• 图表14：券商集合资管规模变化。
• 图表15：券商定向资管规模变化。
• 图表16：券商资管AUM及主动管理AUM排名前20的机构。
• 图表17：保险资管细分种类。
• 图表18：信托资产规模变化。
• 图表19：券商定向资管规模变化。
• 图表20：公募基金规模变化。
• 图表21：公募基金产品结构。
• 图表22：基金专户资产规模。
• 图表23：私募投资基金规模。
• 图表24：非标资产定义变化。
• 图表25：银行理财跨监管部门嵌套示意图。
• 图表26：资管新规及其配套政策落地。
• 图表27：资管新规及配套文件横向比较（产品设计方面）。
• 图表28：资管新规及配套文件横向比较（投资管理方面）。
• 图表29：2019年Q2末券商及券商资管子公司获批公募资格牌照情况表。
• 图表30：统一分级比例。
• 图表31：公募产品可投向于上市股票。
• 图表32：各类机构资管产品风险资本准备系数对比表。
• 图表33：大资管分层竞争体系。
• 图表34：2018财年中外部分银行财富管理收入占比。
• 图表35：银行理财子公司和理财事业部的监管对比。
• 图表36：理财子公司设立与筹建情况。

结论

资管新规推动了中国资管行业的深刻变革，促使行业从通道业务向主动管理转型，形成了多层次、分层竞争的新格局。各金融机构在监管框架下，根据自身特点和优势，明确了未来发展方向。随着监管体系的完善和市场环境的优化，资管行业有望实现更加健康、可持续的发展。