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破茧成蝶：市场逻辑已变，资管转型路在何方？总结

核心内容

资管新规的出台标志着中国资管行业从“野蛮生长”步入规范发展的新时代。该政策旨在解决资管行业长期存在的监管套利、影子银行特征明显、业务模式不透明等问题，推动行业回归“受人之托，代客理财”的本质，提升投研能力和风险管理水平。

主要观点

1. 资管行业“野蛮生长”的背景与原因

• 政策放松：2012年监管政策放松，2013年底同业存单推出，推动行业规模快速扩张。
• 流动性宽松：2014—2015年货币宽松，资管产品通过资金池和杠杆嵌套实现规模膨胀。
• 高增长模式：资管行业在2012-2015年实现了年均增长50%的高增长，但2017年后增速大幅回落，表明高速增长的根基已不在。

2. 资管行业存在的问题

• 影子银行特征明显：通过跨市场套利、期限利差、信用利差等方式实现收益，形成类信贷业务模式。
• 通道业务盛行：资产荒背景下，通道业务成为资管规模扩张的主要手段。
• 负债端散户化：资管产品客户结构以个人为主，机构占比下降，市场波动性增加。
• 资产端配置分化：银行理财倾向于债券投资，保险则更注重非标和股权等长期资产，反映出机构风险偏好与投资策略的差异。

3. 资管新规的核心内容

4. 资管新规带来的行业变化

• 业务模式转型：资管机构需从类信贷业务转向主动投资管理，提升投研能力。
• 机构分化加剧：形成配置型与专业型资管机构，前者注重大类资产配置，后者专注主动投资。
• 规模竞争弱化：行业将转向精细化管理，强调为客户创造价值。
• 专业分工提升服务能力：通过专业化分工，资管机构将找到自身优势，提升综合金融服务能力。
• 金融科技赋能：智能投研、量化策略、智能投顾等技术手段将推动资管行业创新与效率提升。

5. 资管新规对市场的潜在影响

• 股票市场：FOF、MOM等管理模式将兴起，主动管理能力成为竞争关键。
• 债券市场：非标资产面临转型压力，债券市场将回归基本面和供需关系，利率债和信用债配置增加。
• 货币市场：货币基金将采用市值计量，投资者需适应浮动净值管理，市场流动性风险上升。
• 类固收市场：非标资产将被逐步压缩，转化为标准化资产，如ABS等，推动市场结构优化。

关键信息

• 资管行业规模在2017年末为119.69万亿，剔除重复计算后约为83.11万亿。
• 银行理财、券商资管和基金子公司增速显著回落，显示行业进入规范发展新阶段。
• 资管新规通过延长过渡期、打破刚兑、限制嵌套、统一杠杆、明确非标处置等措施，推动行业转型。
• 未来资管行业将更加注重主动投资管理能力、风险控制与客户匹配，行业格局将发生深刻变化。

资管行业未来展望

资管新规标志着行业进入“破茧成蝶”的转型期。通过回归本质、强化投研、提升服务能力和拥抱科技，资管行业将逐步摆脱依赖监管红利的发展模式，形成更加健康、可持续的生态。平台型、全能型、精品型和服务型资管机构将逐步分化，推动行业专业化、差异化发展。