100万亿大资管行业路在何方？-20171226-联讯证券-13页
报告摘要
100万亿大资管行业路在何方？总结
核心内容
本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了资管行业在严监管背景下的发展趋势与挑战，重点探讨了资管新规对表外业务、非标业务、委外业务、通道业务和权益业务的影响，并提出了各类资管机构的转型路径。
主要观点
- 严监管背景：表外业务因存在信用扩张、监管套利和资金池运作等风险，成为监管重点打击对象。监管旨在防止系统性风险，推动资管行业回归本源。
- 监管套利终结：资管新规和流动性管理办法的出台，使得通道、委外、非标等业务模式受到严重冲击，监管套利行为难以持续。
- 净值化转型势在必行：未来资管产品将向净值型产品转型，打破刚兑，实现风险透明化，防止风险向表内传导。
- 机构面临转型压力：银行、券商、公募基金和信托等机构在资管新规下都面临业务规模缩水、盈利模式转变和客户流失等挑战。
关键信息
一、严监管的背景
-
表外业务风险：
- 表外业务具有信用扩张功能，但难以监测。
- 表外业务未入表核算，存在监管套利。
- 资金池运作可能引发庞氏化风险，风险易聚集在表内。
-
监管目标：
- 防止系统性风险，推动金融去杠杆。
- 限制表外业务规模，推动业务回归本源。
二、严监管对各业务线的影响
（一）非标业务
- 公募产品无法再通过私募产品对接非标资产。
- 非标资产需与资管产品期限匹配，导致资管产品募集难度上升。
- 非标转标需要建立标准化估值体系，预计公募ABS将出现增长。
（二）委外业务
- 同业套利逻辑终结，增量产品将按净值化管理，收益模式改变。
- 存量产品面临资产损失和流动性风险，可能引发纠纷。
- 委外业务未来将依赖管理费收入，利润空间被压缩。
（三）通道业务
- 通道业务因多层嵌套被限制，逐步消亡。
- 通道费用上升，市场需求下降。
- 未来资管产品将转向主动管理，通道业务价值下降。
（四）权益业务
- 分级产品若投资标的超过50%将被禁止，面临清盘风险。
- 权益类资产可能因流动性压力被赎回，对股市形成抛压。
- 需要强化投研能力，以应对市场变化。
三、各家机构的忧与愁
（一）银行资管
- 零售端客户对净值型产品接受度低，需提高产品吸引力。
- 机构端同业理财面临去杠杆压力，规模可能缩水。
- 需要提高风控能力，增强主动管理能力。
- 可考虑转型为交易型银行，或通过投行化服务实体经济。
（二）券商资管
- 集合产品净值化后，面临流动性风险和收益下降。
- 需加强与投行、经纪业务的协同，拓展增值服务。
- 利用互联网平台销售产品，吸引居民客户。
- 投研能力是核心竞争力，需长期积累。
- ABS和REITs等产品将成未来增长点。
（三）公募基金
- 货基、债基因流动性压力面临规模缩水。
- 权益类产品分化严重，需强化投研能力。
- 需发展FOF、MOM和量化投资类产品以应对市场变化。
- 激励机制需改革，吸引优秀人才。
（四）信托
- 非标资产需转标，混合类资金池面临转型压力。
- 固收类产品同质化严重，竞争优势下降。
- 未来应回归家族财富管理和慈善信托等本源业务。
四、破局之术：转型路径
（一）银行资管
- 高举高打：提高资产端收益，增强风控能力。
- 负债线上化：利用科技提升线上销售能力，降低成本。
- 向交易型银行转型：提升净值产品能力，加强投研与委外合作。
- 投行化服务实体经济：通过非银机构介入，设计ABS、发债等产品。
（二）券商资管
- 加强内部协同：与投行、经纪业务合作，拓展服务。
- 互联网销售：利用电商平台获取居民客户。
- 增强投研能力：打造长期竞争优势，吸引人才。
- 发展ABS与REITs：抓住非标转标和长租公寓等机会。
（三）公募基金
- 强化投研能力：尤其是权益类投研，提升产品竞争力。
- 发展FOF和MOM：满足投资者对专业管理的需求。
- 量化投资：作为差异化竞争手段。
- 优化激励机制：吸引优秀基金经理，避免人才流失。
（四）信托
- 非标转标：通过标准化资产和估值体系实现转型。
- 回归本源：发展家族财富管理、慈善信托等业务。
风险提示
- 监管超预期：政策可能进一步收紧，对资管行业造成更大冲击。
- 流动性风险：资管产品净值化后，流动性管理难度加大。
- 转型失败风险：部分机构缺乏转型意识和能力，可能被淘汰。
总结
资管新规的实施标志着资管行业进入转型期。过去依赖监管套利、刚兑和高收益的模式已难以为继，未来机构需在净值化产品、主动管理能力和投研实力上寻求突破。转型不仅是趋势，更是生存的必要条件。对于不同类型的资管机构，需根据自身特点，制定合理的转型策略，提升核心竞争力，以适应新的监管环境和市场变化。
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