20210708-中泰证券-7月7日国常会_降准_表述点评_且慢鼓掌_3页

国常会“降准”表述点评总结

核心内容

2021年7月7日，国务院召开的国常会提出“适时运用降准等货币政策工具”，旨在进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。这一表述引发了市场广泛关注，但并未明确表示降准将立即实施。

主要观点

1. 降准是否落地仍存不确定性

• 国常会提及降准后，央行通常在数天至数周内宣布具体措施，但2020年6月17日的国常会提及降准后，央行并未实施。
• 本次国常会特别使用“适时”一词，表明操作具有更强的弹性，可能不会迅速落地，甚至存在不落地的风险。

2. 降准不代表宽松周期开启

• 国常会强调“在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性”，表明货币政策仍以稳健为主。
• 下半年货币政策预计“不紧不松”，经济仍在恢复，通胀和汇率压力不大，货币政策收紧可能性较低；但“稳杠杆”和地产融资“强监管”也限制了宽松空间。

3. 可能采取定向降准形式

• 本次降准的意图在于加强金融对实体经济的支持，尤其是中小微企业，缓解上游大宗商品价格上涨带来的压力。
• 随着银行间流动性趋紧，MLF（中期借贷便利）到期规模上升，可能产生中长期资金缺口，因此降准可能以“定向”方式实施，而非全面降准。
• 可能涉及MLF置换，以降低融资成本，而非释放大量流动性。

4. 利率走势需谨慎看待

• 历史数据显示，国常会提及降准后，债市反应不一，有时收益率下行，有时反而上行。
• 降准是“量”的调整，而利率走势取决于“价”的变化，若流动性被对冲或银行放贷能力提升，利率可能不降反升。
• 下半年在“经济复苏放缓、货币政策稳健、紧信用趋势延续”的环境下，利率债走势不悲观，但收益率预计延续区间震荡。

关键信息

• 降准时间：2021年7月7日国常会提及，但具体实施时间尚未公布。
• 降准形式：可能为定向降准，而非全面降准。
• 政策意图：支持实体经济、中小微企业，缓解融资压力。
• 利率影响：短期可能下行，但需警惕资金利率偏离政策利率及利率反弹风险。
• 风险提示：降准未落地、流动性宽松不及预期、利率波动超预期。

表格概览

表1：国常会降准表述与央行降准时间梳理

表2：国常会提及降准与央行宣布降准后债市表现（BP）

总结

本次国常会提及降准，释放了政策支持实体经济的信号，但未明确实施时间。降准可能以定向形式进行，旨在降低融资成本，而非释放大量流动性。货币政策仍以稳健为主，利率走势预计将延续区间震荡，短期内可能因降准利好而下行，但需警惕后续资金面变化及利率反弹风险。投资者应理性看待政策信号，避免过度反应。