20210708-光大证券-7月7日国常会降准信号点评_降准箭在弦上_8页_799kb

总量研究：降准箭在弦上

核心内容

2021年7月6日，国务院常务会议释放了降准信号，旨在应对大宗商品价格上涨对实体经济，尤其是中小微企业带来的压力。会议强调在不搞大水漫灌的前提下，保持货币政策的稳定性和有效性，通过降准等工具降低融资成本，从而对冲原材料成本上涨的影响，助力中下游企业盈利修复。

主要观点

1. 降准信号释放的考量

• 大宗商品价格上涨：持续上行的大宗商品价格对中游制造业和下游消费品行业造成利润压力，降准有助于降低融资成本，缓解企业负担。
• 经济增速见顶：二季度经济增速预计为全年顶部，后续增长动力减弱，降准有助于维持经济复苏的稳定性。

2. 降准落地的可能性

• 降低银行负债成本：降准可置换到期MLF，降低银行负债端成本，推动融资利率下行。
• 支持地方政府债券发行：三季度地方政府债发行高峰需要流动性支持，降准有助于商业银行承接地方政府债。
• 补充商业银行流动性：上半年社融增速陡峭下行，对经济复苏形成压力，降准有助于支撑表内信贷。

3. 降准形式的预测

由于国常会强调“不搞大水漫灌”，且小微企业与大中型企业效益改善不均衡，预计采用定向降准或降准置换MLF的可能性更大，全面降准的概率较小。

关键信息

降准的潜在影响

• 对冲成本压力：通过降低融资成本，缓解中下游企业因原材料价格上涨带来的利润压力。
• 促进经济复苏：维持流动性合理充裕，支持实体经济，尤其是中小微企业。
• 配合财政政策：为地方政府债券发行提供流动性支持，增强财政政策效果。

MLF到期情况

• 2021年三季度将有1.70万亿元MLF到期，四季度仍有2.45万亿元MLF到期。
• 降准可作为长期流动性置换工具，降低银行负债成本，推动实体经济融资利率下行。

地方政府债券发行

• 2021年新增地方政府债务限额为44700亿元，截至6月末已发行14800亿元，占全年新增限额的33%。
• 预计下半年地方政府债券合计发行额度约为40170亿元，降准有助于为商业银行提供流动性支持。

社融增速下行

• 3月以来社融存量同比增速持续低于预期，对经济复苏形成压力。
• 降准有助于补充商业银行流动性，对表内信贷形成支撑。

经济指标分析

出口

• 出口增速呈现见顶回落迹象，但回落幅度有限。
• 海外疫情好转及低基数效应将影响出口表现。

消费

• 服务业消费复苏缓慢，主要受有效供给不足影响。
• 社零两年平均增速为4.5%，其中餐饮服务业拖累明显。

投资

• 房地产投资增速放缓，制造业投资温和修复。
• 基建投资在专项债发行高峰下有望回暖反弹。

表格与图表说明

表1：历年国务院常务会议释放降准信号后央行的落实情况

图1：大宗商品价格持续上行，导致中下游利润承压

显示上游、中游和下游行业的利润变化趋势，突出中下游行业利润承压问题。

图2：2021年二季度主要经济指标呈现出寻顶迹象

展示实际GDP、工业增加值、出口、社零、房地产和基建等指标的两年平均增速，反映经济复苏的阶段性变化。

图3：出口增速呈现见顶回落迹象

显示出口增速的波动情况，表明出口增长已趋缓。

图4：社零的主要拖累来自于餐饮服务业

展示社零数据中餐饮服务业对整体消费的拖累。

图5：下半年有4.15万亿元MLF到期

显示MLF到期情况，强调流动性管理的重要性。

图6：3月以来社融新增持续不及预期

展示社融新增数据，反映社融增速的下行趋势。

图7：社融存量同比对景气周期具有较好的指示意义

说明社融存量同比增速对经济周期的指示作用。

作者信息

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