20210708-太平洋-固定收益报告_深度理解国常会定调_降准_的政策信号_11页_849kb

国常会定调“降准”政策信号分析总结

核心内容

本次国务院常务会议定调“降准”政策，标志着中国货币政策从紧缩预期向宽松方向转变，为市场带来了明确的政策信号。这一政策的提出，旨在应对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，同时缓解市场对央行紧货币的担忧，为债市提供支撑。

主要观点

1. 降准意义重大

   • 本次降准是对三个重要分歧的明确回应：
     • 经济下行压力：有，且比市场预期更大。
     • 通胀与货币政策：通胀不会导致货币政策收紧，反而可能推动宽松。
     • 是否跟随美联储：不一定，中国货币政策具有独立性，可以与美联储政策相反。

2. 降准与债市牛市关系

   • 十年期国债收益率突破3%只是时间问题，维持“债牛已至”的判断。
   • 降准的落实将标志着债券牛市进入新阶段，收益率有望进一步下行至2.8%-2.9%。

3. 降准与市场预期

   • 市场曾普遍担忧央行因通胀或美联储政策收紧而采取紧缩措施，但此次降准表明央行“不紧”的立场已得到明确。
   • 政策信号的释放有助于改变市场预期，打消紧货币担忧。

关键信息

为何此时提降准？

• 直接原因：应对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响。
• 逻辑背景：当前经济面临二次回落风险，而非过热，因此需要宽松政策。
• 历史参考：2014年、2017年、2018年等降准周期均出现在经济下行阶段。

彻底打消对央行的紧货币担忧

• 2020年以来，市场持续担忧央行收紧政策，尤其是PPI上涨和美联储政策预期的影响。
• 此次降准释放了央行“不紧”的信号，与2019年11月降息类似，旨在扭转市场预期。
• 政策目标明确，有利于稳定市场信心。

关注“促进综合融资成本稳中有降”

• 国常会使用“综合融资成本稳中有降”这一提法，与政府工作报告一致，明确传达政策意图。
• 与央行“推动实际贷款利率进一步降低”不同，这一表述更清晰，强调名义利率的下降，而非通胀调整后的实际利率。
• 若央行后续采用类似表述，将进一步巩固宽松预期。

降准对股、债、商、房的影响

• 股市：降准对股市影响不大，市场反应偏负面。
• 债市：利好显著，收益率下行明显，降准周期与债市下行周期一致。
• 商品：降准对商品价格影响有限，铜价等趋势性下跌。
• 房地产：历史数据显示，降准与房价上涨无直接关系，甚至可能抑制房价上涨。

债市如何避免踏空？

• 债市当前处于小牛市阶段，但趋势不明确。
• 市场普遍担忧收益率下行空间有限，但实际利率水平已处于历史低位。
• 做多债市的关键在于判断央行“不紧”，而不是依赖于明确的驱动因素。
• 建议投资者保持持仓，逢高加仓，越跌越买，以应对未来可能的收益率下行。

投资评级说明

风险提示

• 政策目标变化超预期。

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