20210708-首创证券-宏观经济分析报告_国常会降准点评_歪打正着__3页_645kb

国常会降准点评总结

核心内容

2021年7月7日，国务院常务会议决定实施降准政策，以应对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，同时在不搞大水漫灌的前提下，保持货币政策稳定性并增强其有效性，进一步支持金融对实体经济特别是中小微企业的服务，推动综合融资成本稳中有降。

主要观点

• 降准超出预期，市场反应积极
  本次降准对股票、债券和商品市场均形成利好，尤其对债券市场影响显著。10年期国债收益率累计下行6BP，显示市场对政策宽松的预期较强。降准超预期，主要因为当前经济虽然相对弱势，但下行压力较小，且市场预期在7月政治局会议前政策不会有大动作。

• 直接理由存疑，政策效果待观察
  降准的直接动因是应对大宗商品价格上涨，但其背后原因主要是海外需求上升与国内外供给收缩的共同作用。然而，应对策略更偏向于增加需求，而非解决供给问题，这与政策初衷可能存在偏差。此外，结构性宽松政策操作难度较大，因此本次降准的效果和持续性仍需进一步观察。

• 货币宽松提前实现，或为“歪打正着”
  本次降准被视为货币宽松的提前实现，尽管其初衷并非应对经济下行，但随着外需回落和内需承压，货币宽松的必要性增强。这在一定程度上是“歪打正着”，即政策虽未完全针对经济下行，却在无意中提前释放了宽松信号。

• 市场利好有限，后续空间不大
  尽管降准对市场带来利好，但其对股市影响相对中性，对债市则相对有利。然而，收益率下行空间已较小，商品市场整体以空为主，仅原油因见顶时间较晚而表现略异。因此，市场对后续宽松政策的预期空间有限。

关键信息

• 政策背景：应对大宗商品价格上涨，支持中小微企业，稳定融资成本。
• 市场反应：降准超出预期，股债商品齐涨，债券收益率下行明显。
• 政策效果：结构性宽松操作难度大，后续效果和持续性需观察。
• 宽松提前：尽管初衷非应对经济下行，但提前释放了宽松信号，或为“歪打正着”。
• 市场影响：对股市影响中性，对债市利好，商品市场以空为主，后续宽松空间有限。

风险提示

• 全球经济修复不及预期，可能影响国内政策效果和市场表现。

相关研究

• 外需是当前市场的关键因素。
• 5月经济数据表明外需支撑生产，但消费持续低迷。
• 5月物价数据显示CPI温和上升，PPI可能在磨顶阶段。

历史表现

• 自2018年以来，每次降准后市场表现均被整理并标准化分析。
• 降准对股市影响相对中性，但对债市有明显利好。

评级说明

• 投资建议标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数进行对比。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人，2020年11月加入首创证券研究发展部。

分析师声明

本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受第三方影响，作者对内容和观点负责。

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