20210708-上海证券-国常会重提降准点评_东风已俱_只待向下_7页

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券分析师陈彦利撰写，发布于2021年7月8日，重点分析了国常会降准预告的市场影响，以及其对债券市场、通胀压力和货币政策方向的潜在作用。报告认为，此次降准将最终实现，标志着稳健货币政策从中性向偏宽转变，对债市形成利好，利率有望下行。

主要观点

1. 降准预告的信号意义

• 国常会时隔一年再次提及降准，表明政策层对市场流动性需求的关注。
• 近年来国常会提及降准多为实际降准的前兆，但2020年6月的降准预告未兑现，属于例外。
• 当前政策层已明确以“稳”为主，降准概率较高，且更可能以定向或置换方式实施，而非全面降准。

2. 大宗商品价格上涨对下游企业的影响

• 上游工业品价格持续上涨，传导至下游企业，导致企业成本压力加大。
• 下游企业因成本上升而谨慎接单，真实需求有所缩减。
• 央行问卷调查显示，企业端价格感受指数和原材料购进价格指数均创历史新高，显示成本压力显著。

3. 降准对通胀的影响

• 2020年及2021年PPI上涨主要由供给侧改革和国际经济环境变化引发，而非单纯货币宽松。
• 当前“保供稳价”政策已有效遏制工业品价格过快上涨，通胀拐点将至，为降准提供了空间。

4. 降准与降息的协同效应

• 降准并非唯一手段，未来仍需通过降息等工具降低中小企业融资成本。
• 外贸需求虽高，但已接近顶峰，进口增速加快导致贸易条件恶化，外汇储备增长压力上升。
• 央行需通过降准来对冲流动性需求，维持货币平稳。

5. 债市展望

• 报告认为，下半年债市环境更加友好，经济增速放缓与通胀拐点将推动利率下行。
• 贷款需求指数回落超过季节性，显示企业融资需求减弱，可能影响经济增长。
• 降准落地后，流动性预期改善，债市“东风已俱，只待向下”。

关键信息

• 国常会降准预告：7月7日国常会明确提出降准，以应对大宗商品价格上涨对实体经济的影响。
• 历史规律：历次国常会提及降准后，通常在数日内发布正式公告，本次可能于周五交易时间后公布。
• 降准形式：可能为定向降准或置换降准，释放长期资金但避免大水漫灌。
• 贷款需求回落：二季度贷款需求指数回落幅度超季节性，反映企业融资需求下降，可能影响经济增长。
• 通胀拐点：当前PPI上涨由供给冲击主导，政策调控已见效，通胀有望下行，为降准提供空间。

图表与数据

表1：历次国常会提及降准与实际降准情况

图1：购进价格指数与销售价格指数

• 产品销售价格感受指数为62.1%，比上季提高5.2个百分点。
• 原材料购进价格感受指数为77.6%，比上季提高6.0个百分点。

图2：贷款需求指数

• 贷款总体需求指数为70.5%，比上季降低6.9个百分点，比去年同期降低5.2个百分点。
• 基建投资需求降幅最大，制造业需求与疫情前水平相当。

图3：中国工业价格的影响体系

• 表明PPI上涨由供给冲击主导，货币宽松仅为必要条件。

图4：降准对冲

• 强调降准在当前货币投放机制下对冲流动性需求的必要性。

投资评级体系

评级定义：

• 两全级：适合所有机构，兼顾安全性、收益性和流动性。
• 配置级：适合银行、保险等配置为主型机构。
• 投资级：适合基金、券商等收益为主型机构。
• 回避级：不适合投资，风险较高。

免责声明

本报告为上海证券有限责任公司所有，未经授权不得复制、引用或转载。报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者应自行判断，不以分析师观点替代个人分析。