固定收益报告：深度理解国常会定调“降准”的政策信号-20210708-太平洋证券-11页_722kb

国常会定调“降准”的政策信号深度分析总结

核心内容

国常会定调“降准”是近期政策层面的重要信号，其意义在于明确了货币政策的宽松方向，并对市场存在的重要分歧进行了回应。此次降准不仅释放了积极的政策信号，还对债券市场产生了显著影响，标志着债市牛市可能进入新阶段。

主要观点

1. 降准背后的经济背景

   • 当前经济存在下行压力，且比市场预期更为严重。
   • 大宗商品价格上涨被用作宽松政策的借口，而非收紧的理由，这与2010-2011年通胀上行时央行收紧的逻辑相反。
   • 降准是应对内需恢复不及预期、出口边际转弱的政策工具。

2. 货币政策宽松的逻辑

   • 通胀并非央行收紧的理由，反而可能成为宽松的推动力。
   • 中国货币政策不一定要跟随美联储，甚至可以采取相反的路径，如2018年。
   • 央行不会因“非内生性”通胀而收紧，这是基于对经济基本面的判断。

3. 政策信号对市场预期的影响

   • 降准有助于彻底打消市场对紧货币的担忧，特别是此前由于PPI上行和美联储政策预期导致的担忧。
   • 此次国常会的表述与央行政策意图一致，有助于统一市场预期，降低不确定性。

4. 对债市的利好

   • 降准对债券市场有明显利好，收益率下行幅度较大。
   • 债市“踏空风险”是最大的风险，但只要判断央行不紧，就应持续做多。
   • 十年国债收益率下行至2.8%-2.9%是合理预期，且当前市场仍有机会。

5. 对其他市场的影响

   • 降准对股市、商品和房地产的影响不显著，主要取决于经济基本面。
   • 股市在降准后可能继续承压，商品价格可能趋势性下跌，房地产则与降准无明显关联。

关键信息

• 降准时间：国常会定调降准后，大概率会在一周内落实，且与以往降准周期一致。
• 政策目标：通过降准降低综合融资成本，对冲大宗商品价格上涨对企业的影响。
• 债市预期：维持“债牛已至”的判断，十年国债收益率有望进一步下行。
• 历史参考：降准通常出现在经济下行周期，与债市下行周期一致。
• 市场分歧：国常会的降准定调消除了市场对央行紧缩的担忧，回应了关于经济、通胀和中美政策关系的三个重要分歧。

债市如何避免踏空？

• 左侧配置优于右侧追涨：在收益率尚未明显下行时布局更优，而非等待明确驱动因素。
• 坚定“央行不紧”的判断：只要市场不坚信央行将收紧，就应持续持有或加仓债券。
• 关注基本面变化：下半年需关注出口、房地产、内需等传统基本面因素，判断是否进一步宽松。

政策信号的长期意义

• 降准不仅释放流动性，还强化了市场对货币政策宽松的预期。
• 未来若降准落地，将有助于债市进入更明确的下行阶段。
• 随着政策预期的统一，市场将更关注经济增长和通胀的实际情况，而非单一的政策信号。

风险提示

• 政策目标变化超预期，可能影响降准的实际效果。
• 市场对“央行不紧”的认知可能存在偏差，需持续跟踪政策动向与经济数据。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应未来6个月内行业回报高于、接近、低于市场整体水平。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持，分别对应个股相对大盘的涨幅预期。

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