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三环集团：2022年年报业绩简评

核心数据回顾

• 营收：2022年营收5149亿元，同比减少1719%；Q4营收1196亿元，同比减少2672%。
• 归母净利润：2022年1505亿元，同比减少2517%；Q4净利润262亿元，同比减少1381%。
• 盈利能力：毛利率44.10%，同比下滑4.65pct；扣非净利润下滑幅度更大。

经营分析

• 行业影响：2022年全球地缘冲突、经济波动削弱电子产品需求，下游库存去化拉长周期。
• 需求拐点：2022年Q4起常规与高容MLCC价格反弹，稼动率环比回升至6-7成，盈利能力修复可期。
• 技术布局：高容MLCC占比目标40-50%，车规级产品23Q2量产，推动本土进口替代。

估值与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1928亿、2408亿、3066亿元，增幅分别为2816%、2485%、2734%。
• 估值区间：当前PE为30、24、19倍（对应未来三年预期），维持“买入”评级。

风险提示

• MLCC市场供应过剩风险、下游需求不及预期、新产品推广延迟、产品价格下行等。

关键财务指标（2025E）