有色金属行业深度研究报告_电子铝箔全产业链涨价_上游环节或最受益_12页_1mb

电子铝箔全产业链涨价分析总结

核心内容

电子铝箔产业链涵盖高纯铝生产、电子铝箔制造（包括光箔、腐蚀箔、化成箔）以及铝电解电容器制造。该产业链中，高纯铝和光箔作为上游环节，是产业链中受益最大的部分。电极箔作为铝电解电容器的核心材料，占其成本的 $30% - 60%$，而铝电解电容器行业需求增速决定了电子铝箔的市场空间。

主要观点

• 产业链结构：电子铝箔产业链分为上游（高纯铝、光箔）、中游（电极箔制造）、下游（铝电解电容器制造）三个环节。
• 涨价驱动因素：
  • 上游原材料（高纯铝、光箔）价格上涨。
  • 环保要求提高导致环保成本上升。
  • 供需错配，环保核查导致部分不达标企业关停，造成短期供给紧张。
• 涨价传导：上游原材料涨价和环保成本上升使得电极箔价格上涨，而电极箔涨价则传导至下游铝电解电容器企业。
• 行业现状：
  • 2017年电极箔产能利用率仅为 $40.16%$，行业处于产能过剩状态。
  • 高纯铝和光箔供给相对刚性，需求稳步增长，成为产业链中盈利改善最明显的环节。
• 受益环节：
  • 上游高纯铝和光箔环节是此次涨价的最大受益者。
  • 电极箔和铝电解电容器环节的涨价多为成本传导，对盈利改善有限。

关键信息

产业链涨价幅度

• 高纯铝价格上涨 $20%$ 以上。
• 光箔价格上涨约 $10%$，每吨上涨4000元。
• 电极箔价格上涨 $5% - 10%$。
• 铝电解电容器价格上涨 $3% - 8%$。

环保影响

• 自2017年起，中央环保督察实现全国31个省份全覆盖。
• 2018年环保整治进一步升级，导致部分企业关停，环保成本上升约 $10%$。
• 环保投入使得腐蚀箔生产成本提高 $10%$，化成箔生产成本提高 $4%$。

需求分析

• 铝电解电容器需求稳步增长，带动电极箔需求上升。
• 产业转移使得国内电极箔需求增加，同时国内企业通过技术升级逐步实现进口替代。

上游供给情况

• 高纯铝主要由新疆众和、东阳光科、中铝包头等少数企业生产。
• 2017年国内高纯铝产量约11.8万吨，2021年预计达13.2万吨。
• 高纯铝定价模式为电解铝价格加加工费，毛利率可达 $40%$。

相关标的

• 新疆众和（600888.SH）：国内高纯铝龙头企业，市占率约 $50%$，2017年实现营业收入60亿元，同比增长 $8.28%$；归母净利润1.21亿元，同比增长 $206.97%$。
• 东阳光科（600673.SH）：电极箔龙头企业，业务涵盖电子光箔、电极箔及铝电解电容器，2017年实现营业收入74.12亿元，同比增长 $45.28%$；归母净利润5.23亿元，同比增长 $380%$。
• 华锋股份（002806.SZ）：环保达标企业，受益于电极箔涨价。
• 江海股份（002484.SZ）：环保达标企业，受益于电极箔涨价。

风险提示

• 环保整治力度加大可能进一步影响产能释放。
• 产能扩建不及预期可能制约行业增长。
• 下游需求不及预期可能影响电极箔及铝电解电容器市场。
• 产品价格下跌风险可能影响企业盈利能力。

图表目录

• 图表1：电极箔产业链
• 图表2：腐蚀工业流程简述
• 图表3：化成工艺流程简述
• 图表4：液态铝电解电容器构成示意图
• 图表5：铝电解电容器
• 图表6：电极箔分类
• 图表7：铝电解电容器企业纷纷提价
• 图表8：光箔占海星电子生产成本 $30%$ 左右
• 图表9：光箔占华锋股份营业成本 $40%$ 左右
• 图表10：南通海星电子环保支出逐年增加
• 图表11：2015-2021年全球化成箔需求预测
• 图表12：2015-2021年中国化成箔产量预测
• 图表13：2011-2017年中国电极箔行业产能产量统计
• 图表14：国内主要高纯铝企业产能
• 图表15：2009-2016年中国高纯铝产量
• 图表16：新疆众和高纯铝销售价格不含税
• 图表17：新疆众和产销量
• 图表18：新疆众和2008-2018Q1营收及同比
• 图表19：新疆众和2008-2018Q1归母净利润及同比
• 图表20：东阳光科2014-2017年产销量情况
• 图表21：东阳光科2009-2018Q1营收及增速
• 图表22：东阳光科2009-2018Q1归母净利润及增速