> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国输入性通胀风险分析及对金融市场的影响 ## 核心内容 中国面临输入性通胀风险，主要由国际大宗商品价格上涨引起，特别是原油和有色金属。2025年10月至2026年2月，中国PPI环比连续5个月为正，同比从-2.1%回升至-0.9%。其中，有色产业链贡献了113%的PPI累计涨幅，成为PPI回升的主因。国际油价上涨近四成，对国内成品油价格和能化产业链成本产生显著影响。原油进口依存度高达72.6%，使得输入性通胀风险上升。 ## 主要观点 ### 1. 输入性通胀传导机制 输入性通胀的传导分为三个环节： - **第一环节**：国际大宗商品涨价向上游原材料的传导，主要影响PPIRM。由于中国对有色和原油的高对外依存度，这种传导较为通畅。 - **第二环节**：上下游产业链之间的传导，主要影响PPI。议价能力、终端需求、政策与市场预期是影响传导的关键因素。上游议价能力强，中下游传导受阻，尤其是地产拖累终端需求。 - **第三环节**：下游行业向终端零售的传导，主要影响CPI。由于PPI和CPI的结构错配，以及CPI中服务项占比高，大宗商品涨价对CPI的直接影响有限。 ### 2. 定量测算 通过非竞争性投入产出表进行情景分析，预测国际大宗商品涨价对PPI和CPI的影响： - **不考虑传导阻力**： - 油价每上升10%，拉动PPI同比上升0.44个百分点，CPI同比上升0.18个百分点； - 铜价每上升10%，拉动PPI同比上升0.27个百分点，CPI同比上升0.04个百分点。 - **考虑传导阻力**： - 油价每上升10%，拉动PPI同比上升0.24个百分点，CPI同比上升0.07个百分点； - 铜价每上升10%，拉动PPI同比上升0.15个百分点，CPI同比上升0.01个百分点。 ### 3. 对股市和债市的影响 - **股市**：A股短期承压，但有色和原油产业链上游受益。中下游行业盈利改善有限，科技仍是全年主线。 - **债市**：国债收益率曲线陡峭化，市场关注货币政策是否收紧。但考虑到需求不足和CPI目标未达，央行维持宽松基调，长端利率上行空间有限。 ## 关键信息 - **输入性通胀驱动因素**：国际油价上涨（中枢升至100美元/桶）、铜价上涨（中枢升至14000美元/吨）。 - **传导阻力**：中下游行业议价能力弱，成本难以有效转嫁，CPI受大宗商品影响有限。 - **市场影响**：A股短期承压，但科技板块长期仍具投资价值；债市在宽松政策和资产荒背景下，长端利率上行空间有限。 - **政策应对**：央行可能采取临时调控措施缓解油价上涨压力；政策对冲效果有限，主要作用在短期。 ## 风险提示 1. 经贸摩擦和地缘冲突超预期； 2. 第三方数据失真； 3. 报告信息更新不及时； 4. 测算偏差。 ## 投资建议 - **股票**：上游行业（如有色、原油）受益，科技成长仍是全年主线； - **债券**：长端利率上行空间有限，债市整体仍处于宽松格局。 ## 结论 尽管输入性通胀压力上升，但传导机制受阻，对CPI影响有限。A股短期承压，但科技行业仍具长期投资价值。债市在宽松货币政策和资产荒背景下，长端利率难以持续上行。整体来看，输入性通胀对中国金融市场的影响需结合行业议价能力、终端需求和政策调控综合判断。