大宗商品涨价对国内物价的影响分析_25页_4mb

报告摘要

中国输入性通胀风险分析及对金融市场的影响

核心内容

中国面临输入性通胀风险，主要由国际大宗商品价格上涨引起，特别是原油和有色金属。2025年10月至2026年2月，中国PPI环比连续5个月为正，同比从-2.1%回升至-0.9%。其中，有色产业链贡献了113%的PPI累计涨幅，成为PPI回升的主因。国际油价上涨近四成，对国内成品油价格和能化产业链成本产生显著影响。原油进口依存度高达72.6%，使得输入性通胀风险上升。

主要观点

1. 输入性通胀传导机制

输入性通胀的传导分为三个环节：

第一环节：国际大宗商品涨价向上游原材料的传导，主要影响PPIRM。由于中国对有色和原油的高对外依存度，这种传导较为通畅。
第二环节：上下游产业链之间的传导，主要影响PPI。议价能力、终端需求、政策与市场预期是影响传导的关键因素。上游议价能力强，中下游传导受阻，尤其是地产拖累终端需求。
第三环节：下游行业向终端零售的传导，主要影响CPI。由于PPI和CPI的结构错配，以及CPI中服务项占比高，大宗商品涨价对CPI的直接影响有限。

2. 定量测算

通过非竞争性投入产出表进行情景分析，预测国际大宗商品涨价对PPI和CPI的影响：

不考虑传导阻力：
- 油价每上升10%，拉动PPI同比上升0.44个百分点，CPI同比上升0.18个百分点；
- 铜价每上升10%，拉动PPI同比上升0.27个百分点，CPI同比上升0.04个百分点。
考虑传导阻力：
- 油价每上升10%，拉动PPI同比上升0.24个百分点，CPI同比上升0.07个百分点；
- 铜价每上升10%，拉动PPI同比上升0.15个百分点，CPI同比上升0.01个百分点。