20180611-华创证券-有色金属行业深度研究报告_电子铝箔全产业链涨价_上游环节或最受益_14页_1mb

电子铝箔全产业链涨价分析报告总结

核心内容概述

电子铝箔作为铝电解电容器的核心原材料，其产业链涵盖了高纯铝生产、电子铝箔制造（包括光箔、腐蚀箔、化成箔）以及下游铝电解电容器制造。产业链各环节均受到原材料涨价、环保政策收紧及供需错配等因素影响，导致价格持续上涨。其中，上游环节由于供给偏刚性、需求稳定增长，成为此次涨价的最大受益者。

主要观点

• 产业链结构：电子铝箔产业链分为上游高纯铝、中游电极箔制造、下游铝电解电容器制造。高纯铝是主要原材料，占电子铝箔成本的50%以上，而电极箔占铝电解电容器成本的30%-60%。
• 涨价驱动因素：
  • 上游原材料高纯铝和电子光箔价格上升；
  • 环保投入增加，尤其是废酸处理和废水排放；
  • 供需错配，环保核查导致部分企业关停，产能释放受限。
• 涨价传导机制：产业链上下游价格联动，上游成本上升传导至中游电极箔，再进一步影响下游电容器。
• 涨价幅度：高纯铝价格上涨20%以上，光箔上涨约10%，电极箔上涨5%-10%，铝电解电容器上涨3%-8%。

关键信息

产业链环节与成本占比

产业链需求与供给

• 铝电解电容器行业需求增速稳定在5%-6%，国内企业因成本优势和技术进步，市场份额持续扩大。
• 电极箔行业产能利用率偏低（2017年约40%），环保政策导致部分企业关停，供给紧张。
• 高纯铝供给相对刚性，需求稳步增长，供需格局偏紧。

涨价传导路径

• 光箔价格上涨直接推升电极箔成本；
• 环保投入增加进一步抬高生产成本；
• 供需错配推动电极箔价格上涨，传导至下游电容器行业。

行业预测

• 全球化成箔需求预计从2016年的23870万平方米增长至2021年的26610万平方米，年均增速约2%。
• 中国化成箔产量预计从2016年的16400万平方米增长至2021年的19010万平方米，年均增速约3%。

产业链受益环节

上游环节

• 高纯铝：市场集中度高，供给偏刚性，需求增长快，是此次涨价的最大受益者。
• 电子光箔：占电极箔成本50%以上，价格上调直接提升利润空间。

中游环节

• 电极箔：因成本上升，价格上调5%-10%，但盈利改善有限，更多为成本传导。

下游环节

• 铝电解电容器：价格上调3%-8%，主要受成本压力影响。

相关标的

风险提示

• 环保整治力度可能影响行业产能释放；
• 产能扩建可能不及预期；
• 下游需求增长可能低于预期；
• 产品价格可能面临下跌风险。

投资评级

• 推荐（维持）：基于行业整体趋势及上游环节的受益情况，当前时点仍维持推荐评级。

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，金融学硕士，曾任职于兴业证券。
• 王保庆：高级分析师，经济学硕士。
• 胡金：分析师，管理学硕士。
• 华强强：研究员，理学硕士。

数据与图表说明

• 行业数据包括股票家数、总市值、流通市值等，显示行业整体规模较小。
• 2018年部分电容器企业已发布涨价公告，主要由于原材料和环保成本上升。
• 环保支出逐年增加，尤其在江苏南通地区。
• 高纯铝产量和价格数据表明其在产业链中的关键地位。

总结

电子铝箔产业链整体呈现涨价趋势，上游环节因供给刚性和需求增长，成为最大受益者。环保政策和成本上升是主要涨价驱动因素，供需错配使得涨价传导顺畅。未来，随着环保整治的持续及产能释放，上游企业有望进一步受益。