20180828-华创证券-恒逸石化-000703.SZ-2018年中报点评_中报业绩符合预期_PTA上涨带动三季度业绩大幅增长_4页_791kb

恒逸石化（000703）2018年中报总结

核心内容

恒逸石化2018年上半年实现营业收入397.82亿元，同比增长39.74%；归母净利润11.01亿元，同比增长29.23%；扣非后归母净利润9.73亿元，同比增长15.21%。尽管第二季度归母净利润出现小幅下降（同比下降0.64%），但公司预计2018年全年归母净利润将达22.01-24.01亿元，同比增长62.91%-77.72%。其中，第三季度单季归母净利润预计为11-13亿元，同比增长120.44%-160.52%。

主要观点

• PTA价格上涨带动业绩增长：2018年上半年PTA行业平均价格为5686元/吨，同比上涨634元/吨；PTA-PX价差扩大至899元/吨，同比增加336元/吨。公司PTA销量达253.74万吨，实现营业收入59.85亿元，毛利率8.74%。
• 聚酯业务增长显著：聚酯产能增加，上半年聚酯营业收入达88.44亿元，同比增长57.35%；毛利率11.08%，同比增加1.68PCT。
• 己内酰胺盈利稳中有升：公司己内酰胺业务实现净利润2.41亿元，销量16.91万吨，通过技改持续降低生产成本。
• 文莱项目进展顺利：文莱PMB项目累计完成建设投资16.45亿美元，总体建设进度达65%，预计2018年底建成，2019年一季度投产，项目将增强公司一体化优势。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年归母净利润预计分别为34.3/49.2/58.1亿元，对应EPS为1.49/2.13/2.52元，PE分别为12/8/7倍。维持“推荐”投资评级。

关键信息

业绩表现

• 上半年营收：397.82亿元，同比增长39.74%
• 上半年归母净利润：11.01亿元，同比增长29.23%
• 上半年扣非后归母净利润：9.73亿元，同比增长15.21%
• 第二季度营收：240.34亿元，同比增长22.49%
• 第二季度归母净利润：3.99亿元，同比下降0.64%
• 2018年全年归母净利润预测：22.01-24.01亿元，同比增长62.91%-77.72%
• 2018年第三季度单季归母净利润预测：11-13亿元，同比增长120.44%-160.52%

资产与负债

• 总资产：2018年预计达386.13亿元，2020年预计达535.11亿元
• 资产负债率：2018年预计48.8%，2020年预计40.0%
• 流动比率：2018年预计68.3%，2020年预计117.0%
• 速动比率：2018年预计52.1%，2020年预计97.4%

成本与费用

• 毛利率：2018年预计5.5%，2020年预计6.5%
• 期间费用率：1.82%，同比增加0.61pct
• 销售/管理/财务费用率：0.39%/0.58%/0.85%，同比分别增加0.21/0.04/0.35pct
• 财务费用：2018年第二季度为2.88亿元，主要由于利息支出增加1.51亿元及汇兑损益增加1亿元

项目与产能

• 聚酯产能：目前216万吨，预计未来3-5年扩大至1000万吨
• 文莱项目：预计2018年底建成，2019年一季度投产，项目资金到位保障按期投产

风险提示

• 油价波动
• 文莱项目进展不及预期

投资评级

• 当前价：17.7元
• 评级：推荐
• 理由：基于行业景气度及炼化项目投产进度，公司盈利预测上调，未来业绩增长潜力大，估值较低，具备投资价值

估值与财务预测

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增长率：2018年18.7%
• EBIT增长率：2018年97.4%
• 归母净利润增长率：2018年111.6%

获利能力

• 毛利率：2018年5.5%，2020年6.5%
• 净利率：2018年5.1%，2020年5.5%
• ROE：2018年22.3%，2020年22.2%
• ROIC：2018年18.6%，2020年17.3%

偿债能力

• 资产负债率：2018年48.8%，2020年40.0%
• 债务权益比：2018年60.7%，2020年38.3%

营运能力

• 总资产周转率：2018年2.0，2020年2.3
• 应收账款周转天数：2018年6天，2020年6天
• 应付账款周转天数：2018年15天，2020年15天
• 存货周转天数：2018年15天，2020年13天

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上