20181016-安信证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA+聚酯高景气_PMB项目进程加快_4页_947kb

报告摘要

恒逸石化（000703.SZ）2018年第三季度业绩及战略分析总结

核心内容

恒逸石化在2018年第三季度取得了显著的业绩增长，公司公告显示前三季度实现营收608.3亿元，同比增长29.2%；归母净利润22亿元，同比增长63.2%；其中第三季度归母净利润达到11亿元，同比增长121.2%。公司业绩增长主要得益于PTA和聚酯行业的高景气度，以及联营和合营企业的投资收益增加，前三季度投资收益达11.5亿元，同比增长93%，单季投资收益增长140%至5.7亿元。

主要观点

1. PTA与聚酯行业高景气度

PTA和聚酯行业在2018年保持较高盈利水平，第三季度PX价格带动PTA和聚酯价格快速上涨，单吨盈利超过1000元。
2018-2019年PTA新增产能有限，下游聚酯需求相对稳定，预计PTA与聚酯高景气度将持续。
公司参控股PTA产能达1350万吨，聚酯纤维产能210万吨，短纤30万吨，瓶片150万吨。

2. 收购资产推进

公司拟以44.95亿元（发行3.21亿股+配套融资30亿元）收购逸鹏、逸枫和双兔100%股权，旨在通过并购整合优化聚酯纤维产能，提升产业链竞争力。
收购完成后有望新增长丝产能144.5万吨，进一步提升盈利水平。
逸鹏、逸枫和双兔1-8月分别实现净利润0.67亿元、0.72亿元和1.68亿元，完成2018年业绩承诺的56%、69%和78%。

3. PMB项目进程加快

公司加快推进文莱炼化项目（PMB），计划于2018年底投产，项目包括150万吨PX、80万吨苯和甲苯、38万吨汽油、173万吨柴油。
项目建成后，PX和苯可供应国内PTA和己内酰胺行业，成品油主要供应东南亚市场。
项目将构建“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链，提升公司整体竞争力。
8月底，控股子公司恒逸文莱首次启动银团提款，有助于加快项目建设。

4. 投资建议

暂不考虑收购及配套融资，预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.69元、2.19元。
对比同类公司，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为17.5元，对应2018-2020年PE分别为12倍、10倍和8倍。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2016年324.19亿元，2017年642.84亿元，2018E年834.40亿元，2019E年1017.97亿元，2020E年1832.35亿元。
净利润：2016年83.03亿元，2017年162.20亿元，2018E年332.97亿元，2019E年389.73亿元，2020E年505.17亿元。
每股收益：2016年0.36元，2017年0.70元，2018E年1.44元，2019E年1.69元，2020E年2.19元。
每股净资产：2016年4.73元，2017年5.18元，2018E年54.95元，2019E年56.34元，2020E年58.16元。
市盈率（PE）：2016年42.5倍，2017年21.8倍，2018E年10.6倍，2019E年9.1倍，2020E年7.0倍。
市净率（PB）：2016年3.2倍，2017年2.9倍，2018E年0.3倍，2019E年0.3倍，2020E年0.3倍。
净利润率：2016年2.6%，2017年2.5%，2018E年4.0%，2019E年3.8%，2020E年2.8%。
ROIC：2016年6.1%，2017年13.0%，2018E年20.7%，2019E年3.2%，2020E年8.2%。

风险提示

资产收购及配套融资审批存在不确定性。
PTA价格波动较大可能影响盈利能力。

交易数据

总市值：35286.17亿元
流通市值：31783.13亿元
总股本：2307.79百万股
流通股本：2078.69百万股
12个月价格区间：13.08元/26.26元
股价（2018-10-15）：15.29元

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	6.9%	98.3%	29.8%	22.0%	80.0%
营业利润增长率	367.7%	149.8%	131.7%	14.2%	31.9%
净利润增长率	349.8%	95.3%	105.3%	17.0%	29.6%
EBITDA增长率	1.3%	43.7%	88.3%	6.0%	20.4%
EBIT增长率	10.1%	80.3%	120.6%	7.1%	23.8%
NOPLAT增长率	30.4%	94.9%	88.9%	7.2%	23.8%
投资资本增长率	-8.2%	18.7%	587.0%	-51.0%	30.9%
净资产增长率	58.7%	20.0%	727.4%	2.8%	3.6%
毛利率	3.4%	3.7%	5.1%	5.1%	4.8%
营业利润率	2.4%	3.0%	5.4%	5.1%	3.7%
净利润率	2.6%	2.5%	4.0%	3.8%	2.8%
EBITDA/营业收入	6.5%	4.7%	6.8%	5.9%	4.0%
EBIT/营业收入	3.8%	3.4%	5.8%	5.1%	3.5%
资产负债率	52.0%	52.4%	17.7%	15.3%	20.9%
流动比率	0.83	0.65	5.03	9.90	4.29
速动比率	0.69	0.54	1.04	6.26	2.50
利息保障倍数	2.78	6.98	14.67	166.95	-16.82
DPS	0.07	0.14	0.19	0.30	0.37
分红比率	19.5%	20.3%	13.3%	17.7%	17.1%
股息收益率	0.5%	0.9%	1.3%	2.0%	2.4%