20180828-光大证券-恒逸石化-000703.SZ-2018年中报点评_中报符合预期_三季度以来PTA价格大幅上涨_9页_1mb

恒逸石化（000703.SZ）2018年中报总结

核心内容

恒逸石化在2018年上半年实现收入398亿元，同比增长40%；归母净利润11.0亿元，同比增长29%，符合市场预期。公司预计2018年前三季度业绩为22.0-24.0亿元，同比增长63%-78%。此外，公司上调了2018-2020年的盈利预测，分别上调至33.5亿、50.1亿和53.6亿，对应EPS分别为1.45元、2.17元和2.32元，目标价为21.7元，维持“买入”评级。

主要观点

• PTA价格回暖，业绩提升：2018年上半年PTA平均价格上涨627元/吨，价差扩大307元。公司旗下PTA业务盈利显著增长，分别实现3.90亿、3.02亿和2.15亿元，合计盈利9.07亿元，同比增加5.74亿元。
• 涤纶长丝维持景气：涤纶长丝POY和FDY价格同比分别上涨740元/吨和887元/吨，公司相关业务盈利稳定，但有所波动。
• 己内酰胺业务盈利提升：己内酰胺平均价格上涨946元/吨，价差扩大1606元，公司相关业务盈利1.21亿元，同比增加0.3亿元。
• 投资收益显著：公司在浙商银行获得投资收益2.4亿元，同比增长0.1亿元，进一步增强了盈利能力。
• 三季度PTA价格暴涨：自7月以来，PTA现货价格从5920元/吨涨至8950元/吨，价差扩大至2000元以上，公司作为PTA龙头，预计下半年业绩将大幅增长。
• 产业链整合与扩张：公司通过并购和扩建，实现PTA-聚酯环节的完全配套，增强产业链把控能力，抵御周期波动。
• 文莱炼化项目进展顺利：项目资本金和银团贷款到位，建设进度完成65%，预计2019年投产，实现从原油到化纤丝的全产业链布局。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年：收入398亿元，同比增长40%；归母净利润11.0亿元，同比增长29%。
• 2018年前三季度预计：业绩22.0-24.0亿元，同比增长63%-78%。
• 2018年单季度业绩预计：11.0-13.0亿元。

盈利预测

财务数据

• 总股本：23.08亿股
• 总市值：389.09亿元
• 一年最低/最高：12.60元/26.90元
• 近3月换手率：47.27%

财务指标

• ROE（归属母公司）：2018E为22.02%，2019E为25.73%，2020E为22.65%
• P/E：2018E为12倍，2019E为8倍，2020E为7倍
• P/B：2018E为2.6倍，2019E为2.0倍，2020E为1.6倍
• EV/EBITDA：2018E为13倍，2019E为9倍，2020E为9倍

风险提示

• PTA景气向上不及预期
• 聚酯景气度下行
• 文莱项目进展不及预期
• 油价大幅波动

附录信息

• 行业及公司评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上）
• 分析师：裘孝铎、傅锴铭
• 联系方式：
  • 裘孝铎：021-22167262, qiuxf@ebscn.com
  • 傅锴铭：021-22169108, fukm@ebscn.com

图表说明

• 图1：PTA价差波动
• 图2：涤纶长丝POY价差波动
• 图3：PTA行业看两年景气向上
• 图4：聚酯景气度持续性较高
• 图5：涤纶长丝产业链利润分部有望重构
• 图6：涤纶长丝产业链总利润回暖
• 图7：江浙织机涤纶长丝库存维持低位
• 图8：国内PTA库存天数维持低位
• 图9：坯布库存数据仍在安全区域
• 图10：己内酰胺-纯苯价差波动
• 图11：己内酰胺-环己酮价差波动

估值与分析方法

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。

基准指数

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
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