20180828-太平洋-恒逸石化-000703.SZ-三费拖累二季度业绩_聚酯产业链景气助力下半年业绩高增长_6页_782kb
报告摘要
恒逸石化（000703）总结
核心内容
恒逸石化（000703）发布2018年上半年业绩报告，显示其在聚酯产业链景气周期中受益，业绩增长符合预期。公司预计2018年1-9月归母净利润为22.01-24.01亿元，同比增长62.91%-77.72%。尽管二季度受三费拖累导致业绩环比下滑，但三季度预计实现大幅增长，显示出公司具备良好的盈利潜力。
主要观点
1. 业绩增长与二季度拖累因素
- 上半年业绩表现：公司实现营业收入397.82亿元，同比增长39.74%；归母净利润11.01亿元，同比增长29.23%；扣非后归母净利润9.73亿元，同比增长15.21%。
- 二季度业绩拖累：二季度归母净利润3.99亿元，同比微降0.64%，环比下降43.09%。主要由于销售费用、管理费用和财务费用分别增加0.25亿元、0.59亿元和2.40亿元，合计增加3.24亿元，其中财务费用增加主要由融资规模扩大、利息支出和汇率波动导致。
2. 聚酯产业链景气推动三季度业绩超预期
- 产业链景气：2018年上半年聚酯长丝产量同比增长15.5%，聚酯产业链持续景气。
- PTA价格大幅上涨：PTA期货1809合约8月27日收盘价达9050元/吨，现货价由7月初的5814元/吨上涨至8950元/吨以上，涨幅达54%。
- PTA价差扩大：“PTA-PX”价差同比扩大81%，预计9-10月下游消费旺季叠加部分工厂检修，PTA价格将维持强势。
- 公司优势：公司拥有PTA权益产能612万吨，具备较大的弹性空间，预计三季度归母净利润为11-13亿元，实现大幅增长。
3. 产业链布局持续完善，一体化优势增强
- 下游扩展：公司通过并购、整合、受托经营、新建等方式持续增加聚酯长丝产能，预计新增220万吨。
- 上游布局：文莱PMB项目一期进展顺利，累计建设投资达16.45亿美元，项目总体建设进度完成65%。
- 双产业链布局：公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链，一体化优势和竞争力进一步加强。
4. 员工持股计划彰显公司信心
- 员工持股计划：公司公布第三期员工持股计划，总额不超过18亿元，截至6月22日已购入股票2430.5万股，成交金额约3.95亿元，均价16.27元/股。
- 控股股东增持：控股股东员工增持计划不超过6亿元，进一步体现对公司未来发展的信心。
5. 盈利预测与评级
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.13亿元、42.45亿元和62.02亿元，对应EPS分别为1.31元、1.84元和2.69元。
- 估值指标：对应PE分别为12.9倍、9.2倍和6.3倍，公司维持“买入”评级。
关键信息
- 目标价：22元
- 昨收盘价：16.86元
- 总股本/流通股：2308/2078百万股
- 总市值/流通市值：38909/35028百万元
- 12个月最高/最低价：26.26/13.08元
- 公司发展重点：聚酯产业链、PTA、己内酰胺-锦纶产业链、文莱PMB项目
- 风险提示：产品价格波动、项目进度不及预期
财务数据概览
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 64,284 | 81,689 | 97,094 | 126,293 |
| 净利润（百万元） | 1,844 | 3,426 | 4,826 | 7,051 |
| 归母净利润（百万元） | 1,622 | 3,013 | 4,245 | 6,202 |
| EPS（摊薄） | 0.70 | 1.31 | 1.84 | 2.69 |
| P/E | 24.0 | 12.9 | 9.2 | 6.3 |
| P/B | 3.3 | 2.6 | 2.0 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 19.2 | 10.0 | 8.1 | 5.9 |
财务比率分析
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 98.3% | 27.1% | 18.9% | 30.1% |
| 归母净利润增长率 | 95.3% | 85.8% | 40.9% | 46.1% |
| 毛利率 | 3.7% | 6.3% | 7.0% | 7.7% |
| 净利率 | 2.9% | 4.2% | 5.0% | 5.6% |
| ROE | 13.6% | 20.1% | 22.1% | 24.4% |
| ROIC | 10.4% | 21.5% | 19.9% | 21.2% |
| 资产负债率 | 52.2% | 47.2% | 42.8% | 38.5% |
| 流动比率 | 65.8% | 95.2% | 150.4% | 207.9% |
| 速动比率 | 54.4% | 70.9% | 123.0% | 175.1% |
| 总资产周转率 | 1.9 | 2.2 | 2.3 | 2.5 |
投资评级说明
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行业评级：
- 看好：行业整体回报高于市场5%以上
- 中性：行业整体回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：行业整体回报低于市场5%以下
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公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
联系方式
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- 杨伟：电话010-88695130，邮箱yangwei@tpyzq.com
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销售团队：
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