20171022-华创证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA_己内酰胺量价齐升_三季报业绩同比增长168.7__6页_744kb

恒逸石化（000703.SZ）三季报分析总结

核心内容概述

恒逸石化于2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，前三季度实现营收470.90亿元，同比增长112.74%；归母净利润13.51亿元，同比增长168.70%；扣非归母净利润13.52亿元，同比增长238.58%。三季度单季营收和净利润分别同比增长120.60%和230.87%，反映出公司业务在PTA和己内酰胺板块的强劲表现。

主要观点

1. 业绩增长主要来自PTA和己内酰胺板块

• PTA板块：三季度PTA价格重心上移，现货均价为5171元/吨，环比上涨392元/吨；同时产销量增加，带动公司营收和利润大幅增长。
• 己内酰胺板块：三季度锦纶价格回升，己内酰胺均价上涨至14400元/吨，环比上涨2200元/吨，推动公司盈利提升。
• 毛利率提升：三季度毛利率为4.11%，环比增长1.0个百分点，表明盈利能力增强。

2. 投资收益增长与期间费用下降

• 投资收益：受益于参股公司（如浙商银行）效益增长，公司实现投资收益5.95亿元，同比增长44%。
• 期间费用率下降：期间费用率降至1.40%，同比下降1.2个百分点，显示公司运营效率提升。
• 公允价值变动收益：受远期外汇合约影响，公允价值变动收益为-9333万元。

3. 四季度展望

• PTA供给阶段性宽松：预计四季度新老装置投产，PTA供给增加，但短期价格受低库存和加工费回落支撑，预计难以大幅下跌。
• 长期供需格局向好：PTA整体处于底部回升阶段，未来供需有望改善。
• 己内酰胺价格持续上涨：受益于下游需求回暖，己内酰胺价格持续上行，三季度均价17200元/吨，较五月初低点上涨56%。

4. 产业链拓展计划

• 文莱项目二期工程：公司计划建设文莱炼化二期项目，新增1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯和200万吨/年PX，提升项目集约化、规模化和一体化水平。
• 逸盛新材料公司：拟与荣盛石化合资成立新材料公司，专注于纳米材料、高性能膜材料和复合薄膜的研发生产，有助于完善产业链，拓展盈利空间。

财务预测与投资评级

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为1.09元、1.34元和1.77元。
• PE估值：对应PE分别为14X、12X和9X，显示估值逐步下降，但盈利增长明显。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。

关键财务指标

风险提示

• 油价大幅波动可能影响公司成本和盈利能力。
• 项目进展不及预期可能影响产业链拓展计划的实施。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券，多次获得新财富最佳分析师奖项）。
• 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士，2014年加入华创证券）。
• 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力，均来自知名高校，具备丰富的行业研究经验。

联系方式

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