20180828-华泰证券-恒逸石化-000703.SZ-中报点评_H1净利增长29_PTA高弹性逐步体现_5页_931kb

恒逸石化中报点评总结

核心内容

恒逸石化于2018年8月27日发布2018年中报，数据显示公司上半年实现营业收入397.8亿元，同比增长39.7%，净利润11.0亿元，同比增长29.2%。按最新总股本23.08亿股计算，对应每股收益（EPS）为0.48元，业绩符合预期。公司预计2018年前三季度净利润为22.0-24.0亿元，同比增长63%-78%，其中第三季度净利润预计为11.0-13.0亿元，同比增长120%-161%。

主要观点

• 聚酯板块表现强劲：公司聚酯业务上半年销量达126.1万吨，同比增长48.9%。受价格提升影响，聚酯业务营收同比增长57.4%，毛利率提升1.7个百分点至11.1%。预计未来聚酯行业高景气将持续。

• PTA业务受益于价格提升：PTA华东地区均价同比上涨13.6%，价差扩大170%。公司PTA产量同比增长7.5%，尽管营收略有下降，但毛利率提升6.5个百分点至8.7%。浙江逸盛和海南逸盛净利分别增长127%和252%，大连逸盛扭亏为盈，预计PTA景气将进一步上行。

• 文莱炼化项目稳步推进：项目已进入全面实施阶段，10亿美元资本金已投入，17.5亿美元银团贷款顺利提款。截至当前，建设进度完成65%，预计按期投产。

• 维持“增持”评级：基于中报及三季度业绩指引，公司2018-2020年EPS预计分别为1.29/1.47/2.17元，合理价格区间为19.35-21.93元，对应2018年15-17倍PE，较可比公司估值水平略高。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018E为76,861百万元，同比增长19.57%。
• 归属母公司净利润：2018E为2,971百万元，同比增长83.18%。
• 每股收益：2018E为1.29元，2019E为1.47元，2020E为2.17元。
• 资产负债率：2018E为53.50%，2019E为44.49%，2020E为36.32%。
• 毛利率：2018E为5.76%，2020E为8.38%。
• 净利率：2018E为3.87%，2020E为5.98%。
• ROE：2018E为20.04%，2020E为21.59%。
• PE（倍）：2018E为13.10倍，2019E为11.46倍，2020E为7.76倍。
• PB（倍）：2018E为2.62倍，2019E为2.14倍，2020E为1.67倍。

估值与盈利预测

• 合理价格区间：19.35-21.93元。
• 目标价：基于20倍PE，目标价为19.35-21.93元。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润分别为30/34/50亿元，EPS分别为1.29/1.47/2.17元。

风险提示

• 炼化项目建设进度不达预期。
• 原油价格大幅波动。

附录：图表与数据来源

• 图表1：可比公司估值情况。
• 图表2：公司各业务营收变化情况。
• 图表3：公司各业务毛利变化情况。
• 图表4：公司期间费用率变化情况。
• 图表5：公司资产负债率变化情况。
• 图表6：恒逸石化历史PE-Bands。
• 图表7：恒逸石化历史PB-Bands。

资料来源：公司公告、Wind、华泰证券研究所预测。