20240513-天风证券-古井贡酒-000596.SZ-季报点评_全国化_次高端战略推进顺利_费用优化有望持续贡献利润弹性_3页_237kb

报告摘要

古井贡酒（000596）总结

核心内容

古井贡酒（000596）在2023年及2024年第一季度实现了显著的业绩增长，并持续推进全国化与次高端战略。公司表现稳健，费用优化与产品结构升级共同推动了利润增长，显示出良好的增长潜力与市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：
2023年公司实现收入202.54亿元，同比增长21.18%；归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%。2024年第一季度收入82.86亿元，同比增长25.85%；归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%。
分红率稳定：
2023年公司拟现金分红率为51.83%，略高于2022年的50.45%，显示公司对股东回报的重视。
全国化战略推进顺利：
公司在华北、华中和华南等区域收入分别同比增长39.01%、19.17%和26.89%，其中华中地区收入占比提升至84.46%。经销商数量增加至4641家，平均经销商规模增长14.86%，表明渠道扩张与优化效果显著。
产品结构持续升级：
年份原浆系列在2023年实现收入154.17亿元，同比增长27.34%，占总收入的78.50%，较上年提升3.62个百分点。年份原浆销量增长20.63%，吨价增长5.57%，是公司收入增长的主要驱动力。
费用优化助力利润增长：
2023年公司毛利率提升至79.07%，净利率提升至22.66%。销售费用率下降1.09个百分点至26.84%，管理费用率下降0.23个百分点至6.75%。费用优化成为利润增长的重要因素。
现金流与负债管理良好：
2023年公司经营性现金流同比增长44.67%至44.96亿元，合同负债同比增长69.50%至14.01亿元。2024年预计公司收入增长20.72%至244.50亿元，利润总额增长25.55%至79.50亿元。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入	167.13	202.54	247.40	295.33	347.51
归母净利润	31.43	45.89	59.10	74.94	92.57
毛利率	77.17%	79.07%	80.45%	82.07%	83.43%
净利率	18.81%	22.66%	23.88%	25.38%	26.64%
市盈率（P/E）	46.30	31.71	24.63	19.42	15.72
市净率（P/B）	7.86	6.76	5.61	4.61	3.78
EV/EBITDA	27.76	16.30	15.21	11.42	8.89

财务指标分析

成长能力：
营业收入增长率保持在20%以上，归母净利润增长率显著提升，显示出公司良好的成长性。
获利能力：
毛利率与净利率持续提升，反映出公司盈利能力的增强。ROE与ROIC也保持高位，显示公司资本回报率高。
偿债能力：
资产负债率稳定在36.72%左右，净负债率持续为负，表明公司具备较强的偿债能力。
营运能力：
应收账款周转率与存货周转率均有所提升，显示公司运营效率提高。

投资评级

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：275.32元
目标价格：未提供

风险提示

行业竞争加剧
消费需求不及预期
全国化推进不及预期
产品高端化推进不及预期
省内市场竞争加剧

总结

古井贡酒在2023年及2024年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其是在年份原浆系列的推动下，收入与利润均实现显著提升。公司通过多区域市场拓展与经销商优化，实现了全国化战略的稳步推进。费用优化与产品结构升级有效提升了盈利能力，预计未来三年公司将继续保持增长态势，收入与利润持续提升。当前估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争加剧及市场需求变化等潜在风险。

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