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古井贡酒 (000596.SZ) 2013年分析总结

核心内容

市场地位与竞争格局

• 安徽白酒规模差异化加速：古井集团2012年收入超过50亿元，预计2015年收入将超过150亿元，收入复合增长率达40%。预计2013年省内白酒收入将实现绝对领先，拉开与省内竞争对手的差距。
• 市场份额优先战略：考虑到未来2年内迎驾贡和口子酒上市带来的竞争加剧，公司选择以市场份额为核心战略，通过品牌营销和渠道精细化管理巩固市场地位。
• 年份原浆战略：年份原浆在合肥市场成功，预计2013年省内市场仍保持领先地位。省外市场如郑州、北京和上海也有望突破，直销模式成为关键。

产业链与战略规划

• 产业链整合：古井集团“十二五”规划中提出整合上游酿酒原料种植、中游产业集群发展园区和下游营销公司，打造完整的白酒产业链。
• 区域整合：计划在四川、贵州等地收购原酒厂，整合周边500公里内的区域性名酒厂，构建“大中原白酒版图”。
• 资本运作：通过资本整合和资源投入，推动收入规模快速分化，提升市场竞争力。

主要观点

市场份额与利润的取舍

• 费用规模效应：安徽白酒市场竞争激烈，费用规模效应体现较晚。公司预计未来费用率上升空间有限，但市场份额优先战略有助于长期增长。
• 产品结构升级：年份原浆在合肥市场占比已超过献礼版，8年年份原浆占比有望冲击30%以上，费用规模效益将逐步显现。

直销模式的成效

• 合肥市场成功复制：直销模式在合肥市场取得成功，渠道管理精细，产品结构合理，成为省外市场突破的样板。
• 省外市场拓展：郑州、北京和深圳等市场设立直销公司，郑州增长较快，北京市场有望2013年过亿，为全国化布局奠定基础。

关键信息

行业背景与历史表现

• 行业周期与逆市增长：回顾白酒行业周期，古井贡酒在80年代末和90年代中期两次逆市增长，采取“降度降价”策略，奠定全国化格局。
• “安徽30条”影响：安徽省内“禁酒”政策对高端白酒影响较大，但对中低端白酒影响较小，且对本地名酒增长有积极影响。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2012年销售收入47.4亿元，同比增长43.2%；2013年销售收入66.2亿元，同比增长39.7%；净利润增速分别为49.1%和39.9%。
• 估值分析：2013年动态市盈率14.4倍，公司估值有吸引力。给予2013年18倍PE估值，目标价42.22元，调高投资评级至“买入-A”。

财务数据与指标

• 财务指标：2013年预计每股收益2.35元，每股净资产8.80元，净利润率17.8%，ROE达26.7%，ROIC达144.3%。
• 收入与增长：预计2013年至2015年业绩复合增长率为33%，公司成长性稳健。

风险提示

1. 省内市场竞争加剧：迎驾贡和口子酒上市将增加竞争压力。
2. 白酒消费增长乏力：整体白酒市场增长可能放缓。
3. 食品安全风险：白酒行业可能再次爆发食品安全问题。

附录信息

• 公司业绩：2012年营业收入47.38亿元，净利润8.44亿元，每股收益1.68元。
• 估值数据：2013年动态PE为14.4倍，静态PB为3.8倍，P/S为2.6倍，EV/EBITDA为8.6倍。
• 可比公司：山西汾酒、金种子酒、沱牌舍得、洋河股份、老白干酒、伊力特等，古井贡酒估值相对较低。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价42.22元，预计2013年动态PE为14.4倍，估值具有吸引力。
• 盈利预测：预计公司2013年至2015年业绩复合增长率为33%，成长性稳健，费用率上升空间有限，但收入和利润增长可维持。