20170626-中泰证券-古井贡酒-000596.SZ-加速管理输出_双名酒战略全面升级_15页_1mb

古井贡酒（000596.SZ）投资分析总结

核心内容概览

古井贡酒（000596.SZ）作为徽酒龙头，其双名酒战略正在全面升级，推动公司加速增长。当前市场对其保持“买入”评级，目标价为62.5元，对应2018年25倍PE。公司省内市场已进入放量阶段，省外市场通过管理输出和渠道优化实现突破，整体盈利能力和市场地位稳步提升。

主要观点

• 双名酒战略升级：公司正通过强化“年份原浆”和“黄鹤楼”品牌，加速全国化进程。
• 省内市场增长潜力大：安徽白酒消费正经历快速升级，预计未来3年主流价位将从120-150元提升至200元以上，古井8年产品有望爆发式增长。
• 省外市场布局优化：河南市场通过区域划分和产品结构调整，预计未来收入将实现快速增长；湖北市场黄鹤楼品牌在管理优化和渠道强化下，有望超越业绩承诺。
• 品牌力提升：通过冠名央视春晚、高铁广告等事件营销，公司品牌影响力逐步扩大，为省外扩张奠定基础。
• 费用率趋稳：虽然当前销售费用率已高于行业平均水平，但预计随着收入增长，费用率将逐步趋于平稳，提升盈利能力。
• 国企改革预期：古井贡酒作为安徽国企改革重点对象，存在推进混合所有制和实施股权激励的可能，有望释放业绩弹性。

关键信息

财务数据概览

省内市场分析

• 消费升级趋势明显：安徽白酒消费档次提升迅速，200元价位产品将成为主流。
• 古井8年产品放量：2017年古井8年产品增速超过40%，主要得益于消费升级、渠道优化和团购渠道推广。
• 市场份额提升：古井省内市场份额由2015年的15%提升至2016年的17%，未来仍有较大提升空间。

省外市场分析

• 河南市场优化：通过区域划分和产品聚焦，河南市场收入有望加快增长，上半年收入基本持平。
• 湖北市场复苏：黄鹤楼品牌在管理优化和渠道强化下，2017年收入有望超越8.05亿元（含税），乐观预期可达9-10亿元（含税）。
• 全国化布局：公司聚焦苏鲁豫浙等邻近省份，推动省外市场发展。

品牌与市场拓展

• 品牌力提升：通过冠名央视春晚和高铁广告等事件营销，古井品牌影响力持续扩大。
• 渠道优化：公司通过大商合作和以点带面模式，提升市场份额和销售效率。

费用与盈利

• 费用率高企：2016年销售费用率突破30%，但预计未来将与收入增长匹配，趋于平稳。
• 净利率提升：预计通过机制优化，净利率有望从2016年的14%提升至2019年的14.8%。

投资建议

• 目标价：62.5元，对应2018年25倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为72.43亿元、88.37亿元、106.79亿元，净利润分别为10.14亿元、12.58亿元、15.81亿元。

风险提示

• 三公消费限制加强：安徽已出台禁酒令，未来可能进一步限制公务消费。
• 中高端酒动销不及预期：年份原浆和黄鹤楼系列产品动销可能低于预期。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对公司造成严重影响。

结论

古井贡酒凭借清晰的双名酒战略、省内消费升级趋势和省外市场拓展，展现出强劲的增长潜力。尽管当前费用率较高，但随着品牌力提升和渠道优化，公司盈利能力有望持续增强。未来2-3年，公司成长路径清晰，是二三线白酒中最具潜力的企业之一，继续重点推荐。