核心内容
古井贡酒（000596.SZ）是一家食品饮料行业的上市公司，当前市场价格为198.32元，分析师范劲松、房昭强、熊欣慰共同发布评级报告，维持“买入”评级。报告分析了公司近期的财务表现、产品结构升级、市场拓展战略及未来盈利预测。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营收70.08亿元，同比增长26.96%；归母净利润13.79亿元，同比增长34.53%。其中，21Q2营收和净利润增速分别为28.56%和45.39%，业绩符合预期。
- 产品结构升级：年份原浆产品占比提升，带动毛利率增长，21Q2毛利率达75.56%，同比提升1.01个百分点。古8及以上产品增速更快，古16以上产品维持40%增速。
- 回款能力突出：21Q2销售回款达40.83亿元，同比增长113%。21H1回款进展接近70%，现金流表现优异，经营活动现金流量净额达16.38亿元，同比增长131%。
- 区域市场拓展：公司省外收入占比持续提升，21H1华中地区收入占比85.99%，同比减少2.37个百分点，显示公司正在向全国化战略迈进。
- 战略目标明确：公司计划在2024年实现收入200亿元，目标为“全国化+次高端化”。产品端主推古20，搭配3个主流单品；渠道端建立5大战区、18个省级大区，推动市场渗透。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：529百万股
- 流通股本：384百万股
- 市值：90,600百万元
- 流通市值：76,100百万元
盈利预测（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,417 |
10,292 |
12,564 |
14,733 |
17,060 |
| 净利润 |
2,098 |
1,855 |
2,411 |
2,999 |
3,619 |
| 每股收益（元） |
3.97 |
3.51 |
4.79 |
5.95 |
7.19 |
| P/E |
53.37 |
60.36 |
44.24 |
35.56 |
29.47 |
| P/B |
12.52 |
11.15 |
7.95 |
6.88 |
5.91 |
| 净利率 |
20.1% |
18.0% |
19.2% |
20.4% |
21.2% |
投资建议
- 维持“买入”评级：预计2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元，同比增长22%/17%/16%；净利润分别为24/30/36亿元，同比增长30%/24%/21%。
- EPS预测：对应EPS分别为4.79/5.95/7.19元，较前值提升。
- PE倍数：对应PE分别为44/36/29倍，估值逐步下降，反映盈利增长预期。
风险提示
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
3.97 |
3.51 |
4.79 |
5.95 |
7.19 |
| 每股净资产(元) |
16.92 |
19.00 |
26.62 |
30.79 |
35.82 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.36 |
6.86 |
4.76 |
7.70 |
4.27 |
| 每股股利(元) |
1.43 |
1.43 |
1.44 |
1.79 |
2.16 |
回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
23.45% |
18.47% |
17.98% |
19.34% |
20.06% |
| 总资产收益率 |
15.56% |
12.17% |
11.27% |
13.17% |
13.87% |
| 投入资本收益率 |
36.40% |
51.81% |
54.20% |
69.02% |
112.25% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入增长率 |
19.93% |
-1.20% |
22.07% |
17.27% |
15.79% |
| EBIT增长率 |
17.09% |
-17.90% |
41.24% |
24.72% |
21.15% |
| 净利润增长率 |
23.73% |
-11.58% |
29.98% |
24.40% |
20.67% |
| 总资产增长率 |
10.88% |
9.48% |
40.32% |
6.48% |
14.57% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
1.9 |
2.9 |
2.9 |
2.9 |
2.9 |
| 存货周转天数 |
93.7 |
112.5 |
108.0 |
102.7 |
98.7 |
| 应付账款周转天数 |
77.8 |
75.4 |
76.6 |
76.0 |
76.3 |
| 固定资产周转天数 |
60.2 |
61.6 |
48.9 |
37.2 |
28.2 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-63.31% |
-94.94% |
-84.98% |
-85.94% |
-125.00% |
| EBIT利息保障倍数 |
-27.4 |
-8.4 |
-28.4 |
-29.8 |
-31.4 |
| 资产负债率 |
32.00% |
31.20% |
35.23% |
29.96% |
29.18% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
注：评级标准基于报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，A股市场以沪深300指数为基准。
重要声明
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