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古井贡酒：费用率改善明显，业绩弹性持续释放

表现数据

• 2022年与2023年一季度业绩亮点：
  • 2022年公司实现营收1671亿元，同比+2595%；归母净利润314亿元，同比+3678%；归母扣非净利润306亿元，同比+4027%。
  • 2023年Q1营收658亿元，同比+2483%；归母净利润157亿元，同比+4287%。

报表分析

• 毛利率与费用率：

  • 2022年毛利率达77.17%，同比+20.7个百分点，年份原浆系列毛利率84.51%，同比+13.1个百分点。
  • 期间费用率下降至33.96%，其中销售费用率减少22.7个百分点，归母净利率提升至18.81%，主要由毛销差改善驱动。
  • 2023年Q1毛利率继续增长至79.67%，期间费用率下降17.4个百分点，归母净利率达23.84%。

• 合同负债与现金回款：

  • 2022年合同负债为827亿元，同比减少998亿元；现金回款1735亿元，同比+1169%，销售回款率104%。
  • 2023年Q1合同负债474亿元，同比小幅上升；现金回款776亿元，同比+2576%，回款率118%。

销售与市场情况

• 产品结构： 年份原浆增长强劲，年份原浆系列营收同比+30.07%；黄鹤楼完成业绩承诺，净利润超额完成。

• 市场布局： 公司推进“全国化进程”，省外市场持续拓展，华中地区增速最快，华东、华南等区域稳步上升。

• 增长驱动： 春节动销亮眼，Q1顺利开门红；消费升级和商务宴席恢复驱动高端产品增长。

公司展望与策略

• 2023年目标： 公司营收目标201亿元（+20.26%），净利润目标60亿元（+34.21%）；Q1已超额完成利润指标。
• 中长期规划： 坚持“全国化、次高端”战略，通过集团持股平台激励员工积极性，持续提升产品结构及毛销差。

投资建议

• 估值分析： 预计2023-2025年EPS分别为5.95元、8.04元、9.88元；PE分别为37倍、30倍、25倍。
• 目标价与评级： 维持“买入”评级，12个月目标价354元，较当前股价有上涨空间。

风险提示

• 省内经济不及预期、原材料价格波动、渠道拓展缓慢、疫情影响等。