三峡能源 (600905.SH) 2021年业绩及2022年展望总结
核心内容概述
三峡能源于2022年1月27日发布了2021年业绩预告及2022年展望。报告显示，2021年公司业绩表现良好，符合市场预期，同时公司装机容量和发电量均实现显著增长，为2022年业绩提升奠定了基础。公司主要业务集中在风电和太阳能发电领域，尤其在海上风电方面进展迅速。
主要观点与关键信息
2021年业绩表现
- 归母净利润：预计为55.7-58.3亿元，同比增长54.28%-61.48%。
- 扣非归母净利润：预计为51.0-53.3亿元，同比增长46.53%-53.14%。
- 第四季度业绩：扣非归母净利润预计为10.75-13.05亿元，较2020年第四季度显著增长。
- 非经常性损益：主要来自处置金风科技股权的投资收益。
装机容量与发电量增长
- 总装机容量：2021年上半年新增装机0.83GW，累计装机容量达16.4GW。
- 全年发电量：330.69亿千瓦时，同比增长42.52%。
- 风电发电量：227.89亿千瓦时，同比增长44.68%（其中陆上风电194.58亿千瓦时，海上风电33.31亿千瓦时）。
- 太阳能发电量：94.99亿千瓦时，同比增长42.91%。
- 装机容量提升：2021年已实现2.8GW海上风电项目全容量并网，为2022年业绩增长提供支撑。
海上风电展望
- 海上风电投产高峰：2021年我国海上风电新增装机16.9GW，累计装机达26.38GW。
- 公司海上风电贡献：2021年已并网2.8GW海上风电项目，预计2022年将带来全额发电收益。
- 盈利能力提升：在获得海上风电补贴的情况下，公司盈利能力有望增强，推动2022年业绩高增长。
投资建议
- 目标价：6个月目标价为8.5元，当前股价为6.55元（2022-01-25）。
- 盈利预测：
- 营业收入：2021年180.1亿，2022年246.1亿，2023年285.3亿，分别同比增长59.2%、36.6%、15.9%。
- 净利润：2021年56.2亿，2022年82.6亿，2023年96.1亿，分别同比增长55.6%、47.0%、16.3%。
- 估值数据：
- PE估值：2021年34.0倍，2022年23.1倍，2023年19.9倍。
- PB估值：2021年3.4倍，2022年3.0倍，2023年2.6倍。
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
风险提示
- 项目投产进度不及预期。
- 用电需求不及预期。
- 政策推进不及预期。
财务数据汇总
利润表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
8,956.6 |
11,314.9 |
18,009.9 |
24,610.6 |
28,526.5 |
| 营业利润 |
3,381.7 |
4,303.3 |
6,639.0 |
9,857.2 |
11,400.3 |
| 净利润 |
2,839.7 |
3,611.0 |
5,617.7 |
8,259.0 |
9,609.0 |
财务指标预测（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
21.3% |
26.3% |
59.2% |
36.6% |
15.9% |
| 净利润增长率 |
4.8% |
27.2% |
55.6% |
47.0% |
16.3% |
| ROE |
7.4% |
8.6% |
10.0% |
12.9% |
13.0% |
| ROA |
3.0% |
2.8% |
2.8% |
3.7% |
3.5% |
| ROIC |
7.4% |
7.8% |
9.0% |
8.1% |
8.2% |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
4,210.7 |
1,889.8 |
1,440.8 |
1,968.8 |
2,282.1 |
| 长期股权投资 |
9,387.8 |
11,384.2 |
12,884.2 |
13,384.2 |
13,884.2 |
| 固定资产 |
55,174.4 |
67,032.4 |
110,297.9 |
126,587.9 |
150,538.7 |
| 在建工程 |
10,993.5 |
31,230.4 |
44,791.0 |
58,351.7 |
71,912.4 |
| 资产总额 |
100,050.0 |
142,576.4 |
216,718.8 |
245,020.2 |
297,873.7 |
| 负债总额 |
58,354.5 |
96,140.9 |
155,710.9 |
174,997.6 |
217,362.8 |
| 股东权益 |
41,695.5 |
46,435.5 |
61,007.9 |
70,022.6 |
80,510.9 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量 |
6,121.9 |
8,976.3 |
9,510.9 |
20,702.1 |
23,182.8 |
| 投资活动产生现金流量 |
-12,289.2 |
-28,071.9 |
-60,623.6 |
-35,018.8 |
-43,977.1 |
| 融资活动产生现金流量 |
5,583.6 |
16,840.6 |
50,663.6 |
14,844.7 |
21,107.6 |
其他重要数据
股价表现
- 6个月目标价：8.5元。
- 当前股价：6.55元（2022-01-25）。
- 12个月价格区间：3.82-7.99元。
财务指标
- 资产负债率：2021年71.8%，2022年71.4%，2023年73.0%。
- 流动比率：2021年0.60，2022年0.53，2023年0.58。
- 速动比率：2021年0.59，2022年0.53，2023年0.57。
- 利息保障倍数：2021年3.00，2022年3.25，2023年3.17。
盈利与估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS(元) |
0.10 |
0.13 |
0.20 |
0.29 |
0.34 |
| BVPS(元) |
1.35 |
1.47 |
1.96 |
2.25 |
2.58 |
| PE(X) |
67.2 |
52.9 |
34.0 |
23.1 |
19.9 |
| PB(X) |
5.0 |
4.6 |
3.4 |
3.0 |
2.6 |
| P/S |
21.3 |
16.9 |
10.6 |
7.8 |
6.7 |
| EV/EBITDA |
- |
- |
19.5 |
15.2 |
13.7 |
分析师信息
- 邵琳琳：分析师，SAC执业证书编号：S1450513080002，联系方式：shaoll@essence.com.cn，电话：021-35082107。
- 周喆：分析师，SAC执业证书编号：S1450521060003，联系方式：zhouzhe@essence.com.cn，电话：021-35082029。
公司评级体系
- 收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
- 风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
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