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报告摘要

三峡能源：“风光”新能源发电巨头总结

核心内容

三峡能源（600905）是中国领先的“风光”新能源发电企业，专注于风能和太阳能的开发、投资与运营。公司成立于1985年，曾是中国水利实业开发公司，后逐步发展成为新能源发电领域的龙头企业。

主要观点

政策支持：在“双碳”目标和《风能北京宣言》的推动下，我国风电和光伏发电装机容量及发电量持续增长，预计到2030年风电总装机容量将达8亿千瓦，光伏达12亿千瓦以上。
市场地位：公司风电和光伏装机及发电量在行业中占据重要地位，截至2020年9月，市场份额分别为3.08%和2.14%。
项目储备：公司拥有丰富的项目储备，累计获取资源超3000万千瓦，包括海上风电、陆上风电和光伏发电等。
盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为165.37/199.32/233.58亿元，归母净利润分别为52.79/63.93/72.54亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.25元。给予公司20倍PE估值，对应目标价3.6元。
竞争优势：公司具有较强的资源获取能力，业务覆盖全国30个省区，形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。
风险提示：包括政策补贴风险、项目审批风险、应收账款回款风险等。

关键信息

公司概况

成立时间：1985年，前身是中国水利实业开发公司。
业务范围：风能、太阳能的开发、投资和运营，以及中小水电。
业务结构：主要分为风力发电、光伏发电和中小水电，其中风力发电占比最大，2020年前三季度达61.24%。
装机规模：截至2020年9月，公司总装机规模达1600万千瓦，其中海上风电130万千瓦，陆上风电750万千瓦，光伏发电700万千瓦。
股权结构：三峡集团控股49%，其他股东包括水电建咨询、都城伟业、三峡资本、浙能资本等。

盈利预测

营业收入：预计2021-2023年分别为165.37/199.32/233.58亿元。
净利润：预计2021-2023年分别为52.79/63.93/72.54亿元。
每股收益：预计2021-2023年分别为0.18/0.22/0.25元。
毛利率：预计2021-2023年分别为53.05/52.02/51.00%。
估值：参考可比公司，给予20倍PE估值，对应目标价3.6元。

行业背景

政策支持：国家能源局持续推动风电和光伏发电发展，明确装机目标和补贴退坡机制。
技术进步：风电和光伏设备成本持续下降，技术提升推动行业盈利能力提升。
特高压发展：特高压输电技术促进新能源消纳，改善弃风弃光问题。
新能源商业化：随着技术进步和成本下降，新能源发电逐步进入平价上网阶段。

风险提示

政策风险：补贴退坡可能影响新项目收益。
市场风险：市场竞争加剧可能导致项目收益率下降。
业务风险：风电和光伏项目受自然条件影响较大，存在资源利用不足风险。
财务风险：应收账款规模较大，可能影响现金流；装机规模增长导致补贴占比下降。

业务发展

风力发电

装机容量：截至2020年9月，风电装机容量达1,189.8万千瓦，其中海上风电104万千瓦。
未来预测：预计2021-2023年风电累计装机容量分别达到1088.68/1367.19/1670.35万千瓦，发电量分别达242.18/312.85/393.19亿千瓦时。
毛利率：预计2021-2023年分别为55.09%/53.99%/52.91%。

光伏发电

装机容量：截至2020年9月，光伏装机容量达477.14万千瓦。
未来预测：预计2021-2023年光伏累计装机容量分别达到761.32/962.81/1184.65万千瓦，发电量分别达109.73/141.36/177.17亿千瓦时。
毛利率：预计2021-2023年分别为50.07%/49.07%/48.08%。

水电及其他业务

水电业务：占比相对较小，预计2021-2023年营收分别为1.15/1.12/1.10亿元，毛利率分别为45.34%/44.44%/43.55%。
其他业务：预计2021-2023年营收分别为0.39/0.38/0.37亿元，毛利率分别为21.38%/20.96%/20.54%。

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）；同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间）；弱于大市（未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上）。
公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）；增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）；观望（未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%）；卖出（未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上）。

总结

三峡能源作为我国“风光”新能源发电的龙头企业，凭借其丰富的项目储备和清晰的战略定位，在风电和光伏领域占据重要市场份额。随着国家政策的大力支持和行业技术的不断进步，公司预计将在未来几年内实现持续增长。然而，公司在快速发展的同时也面临政策补贴退坡、市场竞争加剧、自然条件变化以及财务风险等挑战。综合考虑公司市场地位和行业前景，给予公司20倍PE估值，目标价3.6元。

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