20250510-天风证券-三峡能源-600905.SH-两个_风光三峡_如期建成_减值拖累年度业绩_3页_737kb

三峡能源（600905）2024年年报及2025年一季报显示，公司营收29717亿元，同比增长1213%；归母净利6111亿元，同比下降1481%。2025Q1营收7628亿元，同比降347%；归母净利2447亿元，同比增长116%。主要原因包括：1）发电量结构变化导致综合平均电价下降，叠加项目投产带来的折旧与运营成本增加；2）计提减值准备1450亿元，同比增892亿元；3）投资收益下降。尽管如此，公司风电、太阳能发电并网装机容量合计达466977万千瓦，其中海上风电保持国内第一、全球领先。2024年发电量71952亿千瓦时，同比增长3040%，风电与光伏增速分别为1596%和6544%。但电价下降幅度较大，风电0.4532元/千瓦时（降7.95%）、光伏0.3673元/千瓦时（降25.61%），削弱了收入增长。2025年一季度因电价下调及部分项目投产成本增加，营收下滑，但非经常性损益提升（处置水电业务收益）带动净利润微增。

基于公司一季度业绩及电价变动，研究机构将2025-2026年盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利为75、77、84亿元，对应PE16、16、15倍，维持“买入”评级。主要财务数据显示，公司资产负债率70.96%，经营性现金流稳定，但折旧摊销和资本支出影响利润。未来公司可能通过在建项目推动规模扩张，但需警惕政策推进不及预期、补贴兑付延迟、技术进步放缓及行业竞争加剧等风险。整体来看，公司新能源业务扩张迅速，但短期盈利能力受多重因素拖累，长期仍依赖装机量增长及成本控制能力。

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