20220504-国信证券-三峡能源-600905.SH-海上风电集中投产_业绩持续增长_8页_678kb

报告摘要

三峡能源 (600905.SH) 总结

核心内容

三峡能源（600905.SH）在2021年全年及2022年一季度实现了显著的营收和归母净利润增长。2021年公司营业收入达到154.8亿元，同比增长36.85%；归母净利润为56.4亿元，同比增长56.26%。2022年一季度，营业收入为57.9亿元，同比增长51.84%；归母净利润为22.6亿元，同比增长51.45%。

主要观点

业绩增长显著：2021年及2022年一季度公司业绩增长符合预期，且超过业绩预告区间。
毛利率与净利率提升：公司2021年销售毛利率和净利率分别达到58.4%和39.3%，同比提升0.7%和4.7%；2022年一季度销售毛利率和净利率分别达到67.2%和44.4%，同比提升2.71%和2.26%。
发电量持续增长：2021年公司总发电量为330.7亿千瓦时，同比增长42.52%；2022年一季度总发电量为116.3亿千瓦时，同比增长46.58%。
新能源装机容量增长：2021年公司新增装机容量7.3GW，其中海上风电新增3.23GW，陆上风电新增2.15GW，光伏新增1.9GW。截至2021年末，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%。
投资建议：由于装机增速较快，上调盈利预测，维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为261亿元、316亿元、372亿元，归母净利润分别为90亿元、106亿元、120亿元，对应PE分别为18.5x、15.7x、13.8x，合理估值为6.2-7.75元/股，较当前股价有7%-33%的溢价空间。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为113.15亿元，2021年为154.8亿元，2022E为261亿元，2023E为316亿元，2024E为372亿元。
净利润：2020年为36.11亿元，2021年为56.42亿元，2022E为90.14亿元，2023E为106.07亿元，2024E为120.43亿元。
每股收益（EPS）：2020年为0.18元，2021年为0.20元，2022E为0.31元，2023E为0.37元，2024E为0.42元。
ROE：2021年为10.14%，预计2022-2024年将稳步提升。
资产负债率：2021年为68%，预计2022-2024年将维持在较高水平。

发电量与装机容量

总发电量：2021年为330.7亿千瓦时，同比增长42.52%；2022年一季度为116.3亿千瓦时，同比增长46.58%。
风电发电量：2021年为227.9亿千瓦时，同比增长44.68%；2022年一季度为85.7亿千瓦时，同比增长47.99%。
光伏发电量：2021年为95亿千瓦时，同比增长42.91%；2022年一季度为29.6亿千瓦时，同比增长44.18%。
累计装机容量：2021年末为22.9GW，同比增长47%。其中陆上风电占42%，海上风电占20%，光伏发电占37%。

风险提示

风光资源下降
项目拓展不及预期
用电量下滑

投资建议

盈利预测上调：预计2022-2024年收入分别为261亿元、316亿元、372亿元，归母净利润分别为90亿元、106亿元、120亿元。
估值：给予公司2022年20-25倍左右估值，对应6.2-7.75元/股合理价值，维持“买入”评级。

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,315	15,484	26,104	31,579	37,181
净利润(百万元)	3,611	5,642	9,014	10,607	12,043
每股收益(元)	0.18	0.20	0.31	0.37	0.42
ROE	9%	8%	12%	13%	13%
毛利率	58%	58%	57%	58%	57%
EBIT Margin	53%	52%	50%	51%	51%
P/E	32.2	29.5	18.5	15.7	13.8
P/B	2.78	2.42	2.22	2.02	1.83

公司布局

陆上风电：项目遍布内蒙古、新疆、云南等25个省区。
海上风电：主要位于广东、福建、江苏、辽宁等地。
光伏发电：项目遍及甘肃、青海、河北等22个省区。

估值对比

代码	公司简称	股价	总市值亿元	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	P/E 2021	P/E 2022E	P/E 2023E	P/E 2024E	P/B 2021	P/B 2022E	P/B 2023E	P/B 2024E	投资评级
600905.SH	三峡能源	5.82	1,666	0.20	0.31	0.37	0.42	29.52	18.48	15.70	13.83	2.40	2.22	2.02	1.83	买入
001289.SZ	龙源电力	20.74	1,738	0.80	0.86	0.99	1.38	26.03	24.12	20.95	14.99	2.81	1.37	无	无	买入
601016.SH	节能风电	4.01	201	0.15	0.26	0.33	0.40	26.19	15.22	12.30	9.99	1.79	0.49	无	无	无
000591.SZ	太阳能	6.68	201	0.39	0.56	0.72	0.90	17.01	12.03	9.23	7.46	1.33	0.48	无	无	无
601985.SH	中国核电	7.13	1,344	0.46	0.63	0.70	0.77	15.54	11.32	10.19	9.26	1.73	0.67	买入	买入	买入