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下半年宏观环境展望总结

核心内容

本报告由太平洋证券宏观组尤春野撰写，分析了2022年下半年中国经济与全球宏观经济的走势，重点围绕疫情后的经济复苏、通胀控制、政策动向以及大类资产配置建议等方面展开。

主要观点

01 上半年简要回顾

• 疫情对经济造成较大冲击，但整体已基本得到控制。
• 消费增速中枢低于趋势性规律，疫情是影响消费的主要原因。
• 制造业信贷环境宽松，但企业预期较差。
• 政策对基建的支持意愿很强，地方政府项目储备较为充足，资金来源有保障。
• 二季度可能为需求底，购房需求仍有一定支撑。

02 中国经济企稳回升

• 政策支持：多部门出台多项政策支持基建投资，包括专项债提前使用、REITs发展、PPP模式推广等。
• 项目储备：地方政府项目储备充足，资金来源有保障。
• 需求预期：二季度可能为需求底，购房需求仍在。
• 通胀控制：当前需求对商品价格的支撑力有限，PPI预计继续快速下降。
• 粮价影响：国际粮价上涨对中国影响不明显，国内粮食储备充足。
• 猪周期：本轮猪周期库存去化不快，猪价高点可能接近2011年和2016年水平。
• 油价影响：国内油价变动幅度低于国际油价，对通胀影响有限。

03 政策力度不会减弱

• 政策支持力度持续，尤其在基建领域。
• 财政政策和货币政策仍将维持宽松态势，以支持经济复苏。
• 疫后财政补贴已基本用完，但政策仍会持续发力。
• 消费增长严重依赖贷款，消费对通胀有一定领先性。
• 长期通胀预期未出现无序上升，政府债务率较高但可控。

04 美联储加息预期可能即将见顶

• 历史经验显示，10Y-2Y美债倒挂通常对应经济衰退。
• 美国制造业PMI持续下行，库存扩张接近历史最长。
• 美国居民实际薪资大幅负增长，消费信心降至历史最低。
• 美联储加息预期难以持续增强，美债收益率可能已见顶。
• 美国实际利率已上升至较高水平，对经济的抑制作用减弱。

05 大类资产配置建议

• 上游对下游的挤压有所减轻，对下游行业压力下降。
• 美元加息预期即将见顶，欧元区加息预期在上升。
• 人民币对一篮子货币仍有贬值压力。
• 美债倒挂通常对应10Y收益率高点，市场对加息预期已部分反映。

关键信息

• 政策导向：2022年下半年政策对基建支持力度强，专项债提前使用，REITs发展被鼓励，PPP模式被推广。
• 经济复苏：疫情后消费复苏乏力，但购房需求仍在，二季度可能为需求底。
• 通胀控制：中国通胀整体可控，PPI预计继续下降，粮价和猪价对通胀影响有限。
• 美元走势：美联储加息预期可能见顶，美债收益率或已进入高点。
• 资产配置：建议关注上游行业压力减轻，人民币贬值压力，以及美债市场走势。

风险提示

• 疫情反复
• 政策不及预期
• 美国通胀超预期

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