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草木蔓发 春山可望 - 2022年下半年食品饮料行业投资策略报告总结

核心内容

2022年下半年，食品饮料行业在疫情反复与宏观经济疲软的背景下展现出较强的韧性。尽管上半年社零增速放缓，但粮油食品类与饮料类仍保持正增长，显示出其作为必需品的属性。在政策支持和消费复苏预期下，行业估值与业绩双杀的至暗时刻已过，优质赛道的食饮蓝筹具备性价比。

主要观点

• 短期疫情受益：速冻食品板块受益于疫情带来的居家消费场景增加，尤其是预制菜市场迎来爆发，成为新的增长点。
• 中期基本面改善：啤酒与乳制品板块在Q2及后续表现有望回暖，啤酒行业集中度提升，乳制品企业具备较强的提价能力。
• 长期稳健价值：白酒与调味品板块具有长期增长潜力，尤其在消费升级和品牌集中度提升背景下，高端白酒和调味品市场前景广阔。

关键信息

1. 行业整体表现

• 上半年，申万食品饮料指数下跌13.01%，跑赢沪深300指数1.58个百分点。
• 食品饮料板块在2022Q1营收同比增长7.68%，归母净利润同比增长18.14%，在申万一级行业中表现亮眼。
• 行业整体毛利率和净利率提升，费用率下降，盈利空间有所改善。

2. 疫情受益主线：速冻食品

• 市场规模：2021年中国速冻食品市场规模达1850亿元，预计2022年突破4500亿元。
• 需求端：疫情期间“懒宅经济”兴起，消费者对速冻食品的需求显著增长，尤其是火锅料和米面制品。
• 供给端：速冻行业集中度较低，存在较大提升空间，龙头企业如安井食品、三全食品等正在加速扩张。
• 技术支撑：冷链物流技术进步为速冻食品的安全与高效供应提供保障，行业迎来发展新机遇。
• 细分赛道：速冻米面、速冻火锅料、速冻预制菜肴为三大主要赛道，其中预制菜市场增长迅速，成为未来重点发展方向。

3. 基本面改善主线：啤酒、乳制品

3.1 啤酒行业

• 盈利能力：2022Q1啤酒板块毛利率与净利率均有所回升，但营收增速下降。
• 行业集中度：华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯为行业五大龙头，集中度逐年提升。
• 高端化趋势：随着消费者对品质的追求，高端啤酒消费量逐年增加，未来增长空间较大。
• 提价与成本转嫁：受原材料和包材价格上涨影响，啤酒企业纷纷提价，尤其是高端产品，有望改善盈利状况。

3.2 乳制品行业

• 业绩表现：2022Q1乳制品板块营收同比增长11.67%，归母净利润增长21.87%，表现优于其他板块。
• 产品结构：常温奶市场由伊利与蒙牛主导，低温奶市场增长迅速，奶酪市场发展势头强劲。
• 提价策略：乳制品企业通过提价与产品结构优化，成功转嫁成本压力，毛销差逐步提升。
• 竞争格局：行业集中度提升，龙头乳企如伊利与蒙牛占据较大市场份额，未来有望进一步巩固地位。

4. 长期增长主线：白酒、调味品

• 白酒行业：2022Q1白酒板块营收与利润保持两位数增长，行业进入结构性繁荣阶段，高端白酒需求持续上升。
• 消费升级：消费者对高端白酒的接受度提高，茅台、五粮液等品牌在价格与销量上表现突出。
• 渠道布局：白酒企业积极布局线上直营渠道，提升品牌溢价能力。
• 调味品行业：调味品市场在疫情中表现稳健，尤其是复合调味品增长迅速，成为新的增长点。
• 市场集中度：中国调味品行业集中度低于美日韩，存在较大提升空间，社区团购等新渠道助力行业发展。

投资建议

• 速冻食品：关注预制菜等细分赛道，尤其是具备供应链优势和品牌影响力的龙头企业。
• 啤酒：建议关注高端化趋势明显、提价能力强的龙头品牌，如青岛啤酒、华润啤酒。
• 乳制品：重点布局高端产品和低温奶市场，关注伊利、蒙牛等龙头企业。
• 白酒：优选高端白酒品牌，如贵州茅台、五粮液，关注其在消费复苏中的表现。
• 调味品：关注复合调味品市场，结合社区团购等新兴渠道，寻找具备成长性的企业。

风险因素

• 政策风险
• 食品安全风险
• 疫情风险
• 经济增速不及预期风险

结论

在疫情反复与消费复苏的双重背景下，食品饮料行业展现出较强的韧性。速冻食品、啤酒、乳制品、白酒与调味品作为核心板块，分别代表短期受益、中期改善与长期价值。随着消费习惯的改变和行业格局的优化，未来增长空间广阔，值得投资者重点关注。