20211207-东兴证券-2022年度股市流动性展望_此消_彼长_26页_655kb

2022年度股市流动性展望总结

核心内容概述

本报告由东兴证券分析师林莎及研究助理孙涤、高天然共同撰写，主要分析2022年货币政策环境、股市流动性变化趋势及微观流动性对市场风格的影响。报告指出，2022年A股流动性将同比多增近万亿，其中机构资金增量最大，对市场风格将产生显著影响。

一、总体流动性和股市流动性差异

1.1 传导链条与同步性差异

• 宏观流动性：央行货币政策通过银行系统传导至实体经济，但传导链条中各环节可能放大或减弱政策效果，因此社融增速与股市表现同步性较低。
• 微观流动性：股市微观流动性（如散户、杠杆资金、机构资金等）与股市走势高度相关，更能反映市场真实资金动向。

1.2 历史案例分析

• 2015.1-2015.6：社融增速下行，但降息降准刺激下，杠杆和散户资金大幅增加，推动股市上涨。
• 2015.7-2015.12：清查配资导致资金大规模流出，股市受压制。
• 2017.3-2018.2：盈利改善带动微观流动性回暖，但社融仍呈下行趋势。

二、2022年货币政策环境展望

2.1 基本面下行与宽松货币政策

• 2022年基本面压力仍大，宽货币环境可期。
• 历史经验表明，当GDP增速下行超过1年时，央行通常配合降准、降息政策以刺激经济。

2.2 宽信用的条件

• 宽信用需满足两个条件：宽货币（如2009年、2012-2013年）和实体融资需求提升（如房地产、基建投资）。
• 当前房地产投资放缓，宽信用缺乏有效融资需求支撑。

2.3 结构化货币政策工具

• 2021年结构化货币政策工具投放规模较大，但整体仍低于降准、降息的规模。

三、2022年股市流动性预测

3.1 总量预测

• 2022年A股流入资金规模预计为3.16万亿元，同比多增约0.9-1.0万亿元。
• 2020年流入资金为3.57万亿元，2022年较2020年少增约4000亿元。

3.2 各类资金流入情况

3.3 各类资金趋势

• 散户：入市热情略降，预计2022年增量为4074亿元，较2021年微增。
• 杠杆资金：入市步伐放缓，预计2022年增量为2062亿元，同比减少。
• 境外资金：持续净流入，预计2022年流入规模为4200亿元。
• 机构资金：增量最大，预计2022年流入规模为10,334亿元（公募）和5,690亿元（私募），理财和保险资金由净流出转为净流入。

四、微观流动性对市场风格影响

4.1 机构资金偏好价值风格

• 机构资金规模增长时，更偏好价值风格，推动价值股表现优于成长股。
• 当市场预期向好，增量资金推动股市上涨，股市上涨又吸引更多资金流入，形成正反馈。

4.2 流动性扩张与PE贡献度

• 在流动性扩张时，PE（市盈率）对市场涨幅贡献度更高，但盈利优势相对减弱。
• PE贡献度：当增量资金规模较大时，PE对涨幅的推动作用更强。
• 价值股表现：在机构资金多增背景下，价值股表现优于成长股。

关键信息总结

• 2022年A股流动性预计同比多增近万亿，机构资金增量最大。
• 境外资金持续净流入，杠杆资金增速放缓。
• 散户入市热情略降，但整体仍保持增长。
• 理财和保险资金由净流出转为净流入，流动性结构改善。
• 宏观流动性与股市走势同步性较低，微观流动性更具影响力。
• 在流动性扩张和机构资金多增的背景下，价值风格更占优。
• 风险提示包括宏观经济超预期波动、疫情演变超预期及货币政策不及预期。

风险提示

• 宏观经济超预期波动：可能影响整体流动性及股市表现。
• 疫情演变超预期：对经济和市场情绪造成冲击。
• 货币政策不及预期：可能削弱流动性扩张效果。

分析师及研究助理简介

• 林莎：东兴证券研究所总量组组长、首席策略分析师，中央财经大学金融学硕士，擅长A股策略研究。
• 孙涤：对外经济贸易大学金融硕士，侧重货币政策分析和市场流动性研判。
• 高天然：南开大学金融硕士，主要负责行业比较和企业盈利分析。

投资评级说明

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

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