策略深度报告2022年度股市流动性展望：此消，彼长-20211207-东兴证券-26页_678kb

2022年度股市流动性展望总结

核心内容概述

本报告由东兴证券分析师林莎及研究助理孙涤、高天然共同撰写，主要分析2022年A股市场的流动性状况，探讨宏观与微观流动性差异、货币政策环境、股市流动性预测以及微观流动性对市场风格的影响。报告强调，在基本面压力较大的背景下，2022年货币政策仍以宽松为主，推动股市流动性扩张，尤其机构资金和境外资金流入增加，助力股市估值提升。

主要观点与关键信息

一、总体流动性和股市流动性差异

• 传导链条不一致：央行货币政策通过银行传导至实体，与股市表现同步性较低，而微观流动性与股市走势相关性更高。
• 历史案例：2015年、2017年等基本面下行阶段，宏观流动性未明显改善，但股市因微观流动性扩张而上涨。
• 数据表现：宏观流动性（如社融）与股市表现存在背离，而微观流动性（如散户、机构资金）更直接影响股市走势。

二、2022年货币政策环境展望

• 宽货币预期明显：2022年基本面压力仍大，宽信用缺乏有效支持，宽松货币政策可期。
• 历史经验：过去宽信用周期多伴随降息降准，如2009年、2012-2013年、2016-2017年等。
• 结构性工具：2021年结构性货币政策工具投放规模较大，如支小再贷款、专项再贷款等，但整体规模小于降准降息。
• 政策动向：2021年12月，李克强总理提出“适时降准”，央行随后宣布全面降准，释放宽松信号。

三、2022年股市流动性预测

• 总体增量：预计2022年A股流入资金规模为3.16万亿元，较2021年多增约0.9-1.0万亿元。
• 资金结构变化：
  • 机构资金：多增显著，资管新规影响结束，理财、保险资金由净流出转为净流入。
  • 散户资金：入市热情略降，预计2022年增量约4000亿元，较2021年微增。
  • 私募资金：增速放缓，预计全年流入约5000亿元，较2021年下降约2000亿元。
  • 杠杆资金：增速继续放缓，预计流入约2000亿元。
  • 境外资金：持续净流入，预计全年流入约4200亿元。

四、微观流动性对市场风格影响

• PE贡献度更高：在流动性扩张和机构资金多增背景下，PE（市盈率）对市场涨幅贡献度更高，成长股相对优势减弱。
• 价值风格占优：机构资金偏好价值股，其规模增长推动价值风格在市场中占据主导地位。
• 资金与风格互为驱动：增量资金规模扩大时，PE对市场影响更显著；资金流入放缓时，成长股表现可能弱于价值股。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济基本面出现超预期波动，可能影响流动性预期。
• 疫情演变：疫情反复可能对市场情绪和资金流动产生冲击。
• 货币政策不及预期：若宽松政策力度不足，可能抑制股市流动性扩张。

附：分析师与研究助理简介

• 林莎：东兴证券研究所总量组组长、首席策略分析师，中央财经大学金融学硕士，曾任职中信证券、兴业研究，专注A股策略研究。
• 孙涤：对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信，负责债券市场研究，侧重货币政策与市场流动性分析。
• 高天然：南开大学金融硕士，2020年加入东兴证券，主要负责行业比较，侧重企业盈利分析。

投资评级说明

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

总结

2022年A股市场在宏观流动性相对宽松的背景下，预计迎来约3.16万亿元的增量资金，主要由机构资金推动，散户、杠杆资金及境外资金也呈现不同程度的流入。尽管宏观流动性与股市表现同步性较低，但微观流动性扩张对股市估值有显著支撑。机构资金偏好价值股，推动价值风格占优，而PE对市场涨幅贡献度较高，表明市场在流动性宽松时更依赖估值驱动。报告提示投资者需关注宏观经济波动、疫情演变及货币政策变化等风险因素。