19年中美经济攻守态势将逆转，今年中美两国GDP增速此消彼涨-20190305-第一创业-12页_753kb

宏观经济与利率专题报告总结

核心内容概述

本报告由第一创业证券分析师李怀军撰写，主要分析2019年中美两国宏观经济态势的逆转趋势，以及中国结构性供给侧改革对经济周期的影响。同时，报告还探讨了信贷环境改善对中国经济和资产价格的推动作用，以及金融供给侧改革对中国股市和债券市场的潜在影响。

主要观点

• 中美经济态势逆转
  2019年，中国GDP增速有望企稳回升，而美国GDP增速则开始出现下滑趋势。这种“此消彼涨”的态势标志着中美经济的攻守易位。

• PMI数据反映经济变化
  中国2月PMI虽低于50%的荣枯线，但考虑到春节季节性因素，整体表现仍不差。新订单指数上升、出厂价格和购进价格上涨等数据表明国内需求和市场价格回暖，显示经济复苏迹象。

  相比之下，美国制造业PMI自2018年8月以来显著下滑，新订单指数下降，制造业和房地产数据持续疲软，预示美国经济景气度下滑。

• 结构性供给侧改革推动中国经济领先
  自2015年以来，中国通过房地产去库存和产能过剩行业去产能等措施，推动经济周期领先于美国。这体现在产能利用率、企业利润、固定资产投资增速等关键指标上。

• 信贷环境改善
  2019年1月社融数据创历史新高，显示中国信贷环境明显好转。人民币贷款、企业债券、地方专项债等融资渠道同比大幅增加，表明企业对经济预期改善。

• 票据融资与降成本
  票据融资比例上升并非由套利驱动，而是企业对经济预期改善所致。票据融资利率下降引导一般贷款利率下行，降低企业融资成本。

• “超额货币”由负转正
  以M2增速与名义GDP增速之差衡量的“超额货币”指标在2019年1月由负转正，表明货币政策环境改善，短期内对经济有刺激作用，但长期将反映在通货膨胀和资产价格上。

• 资产价格表现与市场预期
  2019年前两个月，风险资产（如股票、商品）表现优于避险资产（如黄金、美元、美债），显示市场预期好转。科创板的推出为金融供给侧改革提供了重要支撑。

• 债券市场展望
  2019年债券市场可能进入“鱼尾”阶段，信用债表现优于利率债。利率债市场可能因货币政策宽松和市场风险偏好上升而受到冲击。

关键信息

1. 中美经济态势逆转

• 中国GDP增速企稳回升，美国GDP增速趋向下滑。
• 中国PMI虽低于荣枯线，但考虑季节性因素后表现较好。
• 美国制造业PMI和房地产数据持续疲软，消费数据出现大幅下滑。

2. 结构性供给侧改革推动中国经济领先

• 房地产去库存和产能过剩行业去产能是改革关键。
• 自2015年以来，中国固定资产投资和房地产周期开始领先美国。

3. 信贷环境改善

• 2019年1月新增社融达4.6万亿元，同比多增1.5万亿元。
• 人民币贷款、企业债券、地方专项债为主要增长来源。
• 票据融资增加是企业预期改善的体现，而非套利驱动。

4. “超额货币”指标

• 2019年1月“超额货币”由负转正，标志着货币政策环境改善。
• 短期对经济有刺激作用，长期将反映在通胀和资产价格上。

5. 资产价格表现

• 风险资产表现优于避险资产，股市表现突出。
• 科创板的推出是金融供给侧改革的重要举措，有助于“降杠杆”和“补短板”。

6. 债券市场展望

• 2019年债券市场可能进入中低信用等级“鱼尾”阶段。
• 利率债市场可能因货币政策宽松和市场风险偏好上升而受到冲击。

结论

2019年中美经济态势出现逆转，中国处于企稳回升阶段，而美国则显示出由盛转衰的迹象。中国结构性供给侧改革是推动经济周期领先美国的关键因素，信贷环境的改善和金融供给侧改革的推进，为股市和资产价格提供了良好的支撑。然而，债券市场可能面临调整，利率债表现不佳。整体来看，2019年中国经济有望迎来新的发展契机，而美国经济则面临一定挑战。