今年中美两国GDP增速此消彼涨：19年中美经济攻守态势将逆转_12页_861kb

宏观经济与利率专题报告总结

核心内容概述

本报告由第一创业证券分析师李怀军撰写，主要分析2019年中美两国宏观经济态势的变化趋势，特别是中国和美国GDP增速的此消彼涨，以及中国结构性供给侧改革对经济周期的影响。同时，报告还探讨了信贷环境改善、资产价格变化、以及金融供给侧结构性改革对资本市场的影响。

主要观点

1. 中美经济态势将逆转

• 中国GDP增速企稳回升：2019年中国经济表现优于预期，GDP增速有望向上，主要得益于结构性供给侧改革的推进，尤其是房地产去库存和产能过剩行业去产能。
• 美国GDP增速趋缓：美国经济表现疲软，制造业PMI指数显著下滑，消费和房地产数据均出现负增长，显示美国经济进入由盛转衰的阶段。
• 此消彼涨的态势：中美经济呈现攻守易位的趋势，中国在经济周期上开始领先于美国。

2. 中国结构性供给侧改革的成效

• 房地产去库存成功：房地产库存自2015年起持续下降，至2018年初企稳回升，显示去库存成效显著。
• 产能过剩行业去产能：以钢铁行业为例，产量和价格均出现回升，表明去产能工作取得进展。
• 经济周期领先：从OCED领先指数和花旗意外指数来看，中国在经济周期上领先于美国，反映中国经济复苏的先行迹象。

3. 信贷环境改善与“超额货币”由负转正

• 社融数据创历史新高：2019年1月新增社融达4.6万亿元，同比多增1.5万亿元，显示信贷环境明显改善。
• 票据融资上升反映企业预期改善：票据融资同比多增2349亿元，显示企业对经济预期的转变。
• “超额货币”由负转正：M2增速与名义GDP增速之差由负转正，标志着货币政策环境宽松，短期内对经济有刺激作用，但长期将反映在通胀和资产价格上。

4. 资产价格表现与金融供给侧改革

• 风险资产表现优于避险资产：2019年前两个月，股市、商品等风险资产涨幅显著，远超黄金、美元等避险资产，显示市场预期改善。
• 科创板推出是供给侧改革延续：科创板的推出标志着中国金融供给侧改革的深化，有助于“降杠杆”与“补短板”并行，提升资本市场质量，服务实体经济。
• 债券市场面临调整：随着宽信用逐步实现，债券收益率曲线可能陡峭化上行，利率债市场可能承压，信用债表现或优于利率债。

关键信息

1. 经济数据表现

• 中国PMI：2019年2月为49.2%，虽低于荣枯线，但考虑到春节因素，实际表现并不差，新订单指数上升1个百分点，出厂价格和购进价格分别上涨4和5.6个百分点。
• 美国PMI：自2018年8月以来显著下滑7.1个百分点，1月跌至两年最低点，显示美国内需趋弱。
• 美国零售与房地产数据：2018年12月零售数据出现九年最大跌幅，房地产销售和开工同比增速下滑至15年以来低点。

2. 信贷结构与货币政策

• 新增社融结构：人民币贷款、企业债券、地方专项债和票据融资同比多增，是社融增长的主要动力。
• 票据融资上升：显示企业融资需求变化，可能反映经济预期改善。
• “超额货币”：M2增速与名义GDP增速之差由负转正，显示货币政策环境宽松，对经济有短期刺激作用。

3. 资产价格趋势

• 股市表现强劲：风险资产表现优于避险资产，中国股市尤为突出，反映市场预期改善。
• 债券市场调整：利率债可能面临下行压力，而信用债表现或优于利率债。
• 科创板的推出：作为金融供给侧改革的重要举措，有助于提升资本市场质量，支持高科技企业融资。

结论

2019年中美经济态势出现逆转，中国经济在结构性供给侧改革的推动下开始企稳回升，而美国经济则表现出由盛转衰的迹象。中国信贷环境改善，超额货币由负转正，对经济有短期刺激作用。资产价格方面，风险资产表现优于避险资产，科创板的推出将推动金融供给侧改革，提升资本市场质量。总体来看，中国股市前景看好，而债券市场尤其是利率债可能面临调整压力。

投资建议

• 股票投资评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 总体趋势：2019年中国经济有望迎来企稳回升，股市进入“黄金发展期”，而债券市场需警惕利率上行风险。

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