20220613-万联证券-2022年下半年信用债投资策略报告_资产荒下如何稳收益__18页_1mb

报告摘要

资产荒下如何稳收益？2022年下半年信用债投资策略总结

核心内容概述

2022年下半年信用债市场面临结构性资产荒，投资策略需围绕城投债和地产债展开。在经济尚未企稳、政策持续发力的背景下，投资者应关注高安全边际资产，合理调整久期与评级配置，以在市场波动中稳收益。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾

一级市场：
- 信用债净融资额同比大幅增长101.4%，主要得益于偿还量同比显著下降13.7%。
- 发行主体集中于高等级央企和地方国企，民企发行占比小幅回落。
- 短债发行占比达40%，发行久期加权平均小幅缩短。
二级市场：
- 信用债收益率整体下行，信用利差持续收窄，尤其短端低等级品种表现最优。
- 期限利差上行至历史高位，市场开始拉长久期。
评级调整与违约：
- 主体评级调低或负面事件占比接近80%，地产行业成为主要风险暴露领域。
- 民企未按时兑付本息事件占59%，信用风险持续暴露。

城投债分析

2.1 城投融资政策有望边际放宽

城投融资仍处于严监管周期，政策以严守债务红线为底线。
下半年基建发力稳增长预期下，政策可能对城投融资适度放宽。
长三角地区融资仍较强，但部分省份如甘肃、吉林、贵州等净融资为负，需警惕区域分化风险。

2.2 资产荒背景下城投新券获资金抢配

城投供给偏弱，结构性资产荒延续，优质城投债供不应求。
5月城投新券认购倍数达2.89倍，短债认购热度持续。
1Y-3Y期新券认购倍数跳升至4.58倍，市场拉久期信号明显。
优质城投债认购倍数超10倍，主要集中在江苏、江西、川渝地区，主体评级为AA或AA+。

2.3 期限利差走扩，拉久期时机已到

期限利差普遍上行至历史高位，尤其是AA(2)及以上评级品种。
建议关注2-3Y期高等级城投债，以增厚收益。
需防范估值风险，建议选择安全边际较高的品种。

地产债分析

3.1 政策迎利好，基本面改善可期

房地产核心指标持续回落，行业触底迹象明显。
商品房库存创四年来新高，库存去化压力增加。
房企拿地热情不高，房地产开发投资同比负增。
5月民企成功发债，地产融资结构有所改善，政策提振信号明确。

3.2 民企融资回暖，风险尚未完全释放

民企发债占比提升，但信用风险仍未完全释放。
高等级央企、地方国企为发债主力，其信用利差持续走低。
地产融资在政策支持下有望继续改善，带动行业景气度上行。

3.3 国企地产债具备中长期配置价值

国企地产债安全边际较高，短期可关注交易性机会。
中长期来看，具备较高配置价值，但需等待行业基本面改善。

投资建议

城投债：
- 强区域信用下沉，关注经济财政实力强、土地资源丰富、金融资源充足的区域。
- 高等级拉长久期，选择2-3Y期品种，以增厚收益。
- 重点关注受益于新型城镇化建设的中部地区及成渝地区。
地产债：
- 短期关注安全边际较高的国企地产债，挖掘交易性机会。
- 中长期看好央企、地方国企地产债配置价值，但需等待基本面改善时机。

风险提示

经济修复不及预期：若经济复苏不及预期，市场流动性可能继续宽松，资产荒可能延续。
宏观调控政策超预期：政策调整可能对城投和地产融资产生较大影响。
信用风险超预期：部分区域和企业信用风险可能进一步暴露，需谨慎防范。

总结

2022年下半年信用债市场面临结构性资产荒，城投债和地产债成为主要投资方向。城投债方面，强区域信用下沉和高等级拉久期策略可有效增厚收益；地产债方面，国企债券具备较高的安全边际，短期内可关注交易机会，中长期需等待基本面改善。整体来看，市场仍以稳增长和防风险为主基调，建议投资者在风险可控的前提下，合理配置优质资产，把握结构性机会。

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