20220613-国海证券-2022年下半年策略报告_晓喻新生_103页_8mb

晓喻新生 - 2022年下半年策略报告总结

核心观点

• 经济：内需向上，外需向下。全球经济增长趋弱，中美经济背离，国内经济复苏动能偏弱，需依赖内需发力。
• 流动性：外紧内松，信用破局。全球流动性紧缩已至半途，国内结构性货币政策工具成为流动性宽松的亮点，信用端企稳回升是关键。
• 政策：积极有为，见效将至。国内货币政策空间受限，下半年以结构性工具为主，存在非对称降息可能。财政政策前置，关注特别国债、补充抵押贷款等增量工具的出台。
• 市场策略：晓喻新生，寻找机会。尽管中美流动性背离，但中国经济企稳，A股有望迎来估值修复，投资机会显现。
• 行业配置：可选回暖，成长归来。关注消费、成长行业，尤其是可选消费和地产后周期行业，以及政策驱动的ToG、国产替代和疫情新常态下的“新+”主题。

经济分析

全球经济复苏趋弱

• IMF将2022年全球经济增长预期下调至3.60%，但仍高于疫情前水平。
• 海外发达国家经济增速普遍下修，新兴市场相对占优，印度经济增速维持高位，巴西小幅提升。

国内经济复苏动能偏弱

• 社融尚未走出底部，经济仍偏弱，下半年复苏斜率取决于宽信用的见效力度。
• 疫情对经济复苏形成扰动，奥密克戎影响更大，国内经济复苏面临更大挑战。

中美经济趋势背离

• 2022年中美经济趋势背离，国内经济复苏动能或受掣肘。
• 美国经济走弱时期，外需对GDP拉动作用减弱，国内经济依赖内需。

基建仍是稳增长中流砥柱

• 专项债发行显著前置，三季度基建投资有望加速。
• 政府性基金支出对基建投资有较强驱动力，且领先1-2个月。

房地产市场趋稳

• 地产最差时期即将过去，三季度商品房销售有望企稳。
• 房贷利率拐点已现，政策放松对销售形成支撑。
• 居民购房意愿短期难以显著回升，政策基调仍为“房住不炒”。

制造业投资韧性

• 制造业投资高位有韧性回落，主要集中在高技术产业和能源转型领域。
• 制造业盈利能力改善，中下游企业利润增速边际提升。

消费与服务业受冲击

• 疫情对消费与服务业造成显著冲击，4月社零与服务业生产指数显著回落。
• 家具、汽车、服装类产品为社零主要拖累项，但石油及制品、饮料、粮油等保持正增长。

流动性分析

全球流动性紧缩周期

• 美联储加息延续，全球流动性紧缩已至半途。
• 美国经济环比动能见顶，但衰退为时尚早。

美国通胀高位但环比改善

• 全球通胀保持高位，但美国通胀环比有改善。
• PPI-CPI剪刀差收敛趋势确定，国内通胀温和。

国内流动性结构性宽松

• 结构性货币政策工具成为流动性宽松亮点，再贷款、存款准备金率和公开市场操作为主要手段。
• 降准是下半年最强的流动性宽松信号，但空间逐步收窄。

信用端企稳回升关键

• 居民与企业中长期贷款修复缓慢，需警惕对宽信用的负面影响。
• 政府部门加杠杆是破局关键，需避免居民部门去杠杆。

政策分析

货币政策：两个时期+两轮发力期

• 时期一：国内“三重压力”+美联储加息尚未落地，货币政策先行发力。
• 时期二：国内疫情反复+乌克兰危机+发达经济体政策转向确认，结构性政策成为主要发力工具。

财政政策：积极有为

• 财政政策通过“跨期”和“跨账本”安排，实现低赤字率下的积极财政。
• 财政收支差额仍有保障，上半年财政支出前置明显。

存量工具落实

• 留抵退税力度空前，全年退减税总量达2.64万亿元。
• 专项债发行启动早，下半年聚焦落地，新基建投资力度有望加大。

风险提示

• 全球及国内疫情超预期恶化
• 房地产等宏观经济政策显著收紧
• 经济出现超预期下行因素
• 通胀超预期上行
• 中美关系阶段性恶化
• 产业政策推进速度不及预期