20161227-华创证券-海达股份-300320.SZ-海达股份深度报告_转型成功_重回快车道的轨交小龙头_26页_1mb

海达股份深度报告总结

公司概况

海达股份（股票代码：300320.SZ）是一家专注于高端装备配套用橡胶零配件研发与生产的高新技术企业。公司产品覆盖航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域，主要包括船用舱盖橡胶部件、集装箱橡胶部件、盾构隧道止水密封件、轨道车辆密封条、建筑密封条、轨道减震部件、汽车密封条等八大类产品。公司自1998年起进入航运市场，后逐步拓展至轨交、建筑和汽车领域，已成为轨交橡胶密封条领域的龙头企业。

核心业务与市场前景

轨交业务

• 轨交业务占公司收入的38%，贡献近40%的利润，是公司业绩的重要支撑。
• 轨道车辆密封条市场份额超过50%，其中CRH380车型占比高达90%。
• 盾构隧道止水密封条市场份额达40%-50%，是公司另一大增长点。
• 轨道减震橡胶部件市场容量预计每年突破23亿元，公司正通过技术优势拓展市场份额。
• 随着“八纵八横”高铁规划推进和城轨建设高峰，轨交市场橡胶件需求将持续增长，未来五年年均需求超30亿元。

汽车业务

• 汽车橡胶密封条市场年均需求达228亿元，海达在汽车天窗密封条市场占有率超60%。
• 公司已逐步切入整车密封条市场，与北汽、广汽等大型厂商合作，多个车型已实现量产。
• 汽车橡胶减震元件年均市场需求达260亿元，是提升汽车NVH性能的重要组成部分，公司已开始拓展减震件业务。
• 随着SUV销量增长和全景天窗普及，汽车密封件市场需求将显著增加，公司有望受益。

建筑业务

• 建筑密封条市场规模年均约36亿元，公司已进入中大型供应商行列。
• 随着绿色建筑占比提升至30%，EPDM材料将逐步取代PVC，公司已先发布局EPDM产品。
• 公司在二三线城市及偏远地区积极布局销售网络，预计2017年将迎来业绩爆发。

航运业务

• 航运板块收入占比逐年下滑，受国际航运低迷影响，未来增长空间有限。
• 该板块毛利率维持在22%左右，对公司整体业绩贡献较小。

财务与盈利能力

• 2015年营业收入为8.29亿元，同比下降0.96%，净利润为6576万元，同比下降19.51%。
• 2016-2018年EPS预计分别为0.29元、0.48元、0.57元。
• 公司综合毛利率稳定在20%-30%，净利率保持在11%左右。
• 轨道交通板块毛利率在30%以上，汽车板块毛利率约为25%，建筑板块毛利率在28%-29%，航运板块毛利率约18%。

投资建议

• 当前股价为19.22元，估值水平为65、39、33倍。
• 考虑到公司业绩的确定性增长，估值具备安全边际，给予“推荐”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，特别是轨交和汽车板块。
• 国际航运市场复苏不及预期可能影响公司业绩。
• 建筑市场增速不及预期可能影响EPDM产品推广。

优势分析

• 公司在轨交和汽车领域具备显著的技术和市场优势，市场份额高。
• 拥有稳定的优质客户资源，包括南北车、庞巴迪、北汽、广汽等。
• 产品技术要求高，具备进口替代能力。
• 未来在减震件和EPDM密封条领域有较大增长潜力。

未来展望

• 轨交板块受益于高铁和城轨建设，预计2017年增速将达50%。
• 汽车板块随着全景天窗普及，有望实现快速增长。
• 建筑板块因绿色建筑政策，预计2017年迎来业绩爆发。
• 公司正积极拓展新能源汽车密封件市场，未来增长空间广阔。