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星源材质（300568）总结

核心内容

星源材质在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润分别同比增长了28.77%和115.54%，EPS为0.76元，符合市场预期。公司主要依靠隔膜业务的增长，尤其是新增产能的投产，推动了收入的大幅提升。同时，政府补贴对净利润起到了积极的增厚作用，为业绩增长提供了额外支撑。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年中报显示公司收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于隔膜业务的放量和政府补贴。
• 隔膜业务驱动增长：公司上半年隔膜产销量均大幅增长，尽管价格有所下降，但毛利率提升至54.36%，显示成本控制和产品结构优化的效果。
• 出口增长显著：公司出口业务增长迅速，出口增速达71.75%，占比提升至44.7%，且毛利率高于国内市场，凸显其在全球市场的竞争力。
• 客户结构优质：前五大客户收入占比达68%，均为国内外一线电池厂商，应收账款风险较低。
• 产能扩张计划：常州基地一期项目预计年底投产，二期项目在建，总产能将由3亿平米扩张至13亿平米，显著提升市场占有率。
• 未来增长预期：公司预计新产能释放后，可增加净利润7.52亿元，未来几年将保持快速增长。
• 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司作为国内隔膜行业龙头，具备较强的成长性和市场竞争力。

关键信息

2018年中报数据

• 收入：3.18亿元，同比增长28.77%
• 净利润：1.53亿元，同比增长115.54%
• EPS：0.76元
• 政府补贴：6862万元，为业绩增长的重要因素

2018-2020年财务预测

• 营业收入：预计从762.48百万元增长至1804.15百万元
• 净利润：预计从271.24百万元增长至490.30百万元
• EPS：预计从1.41元增长至2.55元
• 市盈率（P/E）：预计从22.93倍降至12.69倍
• 市净率（P/B）：预计从4.04倍降至2.93倍
• EV/EBITDA：预计从19.49倍降至9.09倍

产能扩张

• 常州一期项目：3.6亿平米湿法隔膜产能，预计年底投产
• 常州二期项目：4亿平米干法和10亿平米涂覆产能，正在建设中
• 总产能目标：13亿平米，较现有产能增长近300%

市场地位与竞争优势

• 客户优势：主要客户包括LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线电池厂商
• 技术优势：隔膜技术和成本优势明显，实际有效产能有限，龙头效应显著
• 战略合作：与村田签署战略合作协议，进入日本顶尖电池厂供应链，有助于开拓其他国际大客户

财务健康状况

• 资产负债率：47.38%，同比持平，显示公司财务结构稳健
• 流动比率：0.91，速动比率：0.70，显示短期偿债能力较弱，但整体财务状况良好

风险提示

• 隔膜价格下跌风险
• 电动汽车产业政策变动风险

估值与投资建议

• 当前价格：32.40元
• 目标价格：53.58元
• 投资评级：买入（维持）
• 行业对比：锂电材料板块估值为30-40倍，公司估值相对较低，具备投资价值

作者信息

• 分析师：李辉
• 执业证书编号：S1110517040001
• 邮箱：huili@tfzq.com

股价走势

资料来源：贝格数据

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