20170601-中泰证券-鼎汉技术-300011.SZ-打造_国际一流轨交装备供应商_业绩重回快车道_29页_3mb

鼎汉技术（300011.SZ）投资分析总结

核心内容

鼎汉技术是一家定位为“国际一流轨交装备供应商”的民营轨道交通高端装备企业，其主要产品包括轨道交通车辆设备和地面设备，涵盖车载空调、车载辅助电源、信号电源、通信电源、轨交电缆等。公司通过“地面到车辆”战略实现业务转型，并积极拓展海外市场，2017年通过收购SMART100%股权迈出国际化第一步。

主要观点

• 公司2017年一季度业绩高增长，营收同比增长15.69%，归母净利同比增长198.85%，预计2017-2019年业绩分别为2.95亿元、4.01亿元、5.25亿元，对应PE分别为28倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。
• 公司目标价格区间为20-22元，当前市场价格为15.66元，存在较大上涨空间。
• “十三五”期间，铁路建设投资维持8000亿元/年高位，2018-2020年新线投产有望达8000公里，城轨地铁建设增速有望超过25%。
• 公司通过持续并购（如收购SMART、参股奇辉电子、收购中车有限、海兴电缆）拓展产品线，增强核心竞争力，为国际化和多元化发展奠定基础。

关键信息

财务数据

公司战略

• “地面到车辆”战略：公司车辆产品收入占比从2014年的38.76%提升至2016年的64.45%，2015年完成战略转型。
• 国际化战略：2017年收购SMART100%股权，迈出国际化第一步。同时，公司通过国内并购（如收购中车有限、海兴电缆）拓展业务线，实现“从国内到国外”的战略转型。

产品布局

• 地面电源系统：公司是国内首家具备提供地面电源一体化装备能力的企业，信号电源市场占有率高达80%（城轨）和40%以上（高铁）。
• 车载辅助电源：已获得普铁资质，动车组辅助电源正在研发中，收购SMART将补齐地铁车载电源短板。
• 轨交电缆：海兴电缆是动车组电缆的龙头供应商，拥有欧标车电缆供货能力，产品优质，有望受益于“奥凯电缆事件”带来的市场净化。
• 车载空调：通过收购中车有限进入车辆空调市场，具备国内领先技术水平，市场占有率较高。
• 新产品开发：动车组辅助电源、地铁制动储能系统、屏蔽门系统等产品已完成样机开发，进入试用阶段，未来有望成为业绩增长点。

并购与协同效应

• 公司通过并购和参股方式不断拓展业务线，包括收购SMART、参股奇辉电子、收购中车有限、海兴电缆等，形成“内生+外延”双轮驱动模式。
• 并购增强了公司在轨交领域的技术实力和市场竞争力，推动其向“国际一流轨交装备供应商”迈进。

风险提示

• 定增进展低于预期
• 铁路投资下滑风险
• 新产品开拓低于预期

总结

鼎汉技术凭借“地面到车辆”战略转型和国际化布局，已在国内轨交装备市场占据重要地位。公司通过一系列并购和参股，拓展产品线并提升市场竞争力。2017年一季度业绩高增长，显示公司重回增长快车道。未来随着“十三五”铁路投资维持高位，城轨地铁建设加速，以及新产品逐步实现商业化，鼎汉技术有望持续受益，实现业绩和市值的双重提升。公司具备较强的管理团队和核心技术优势，未来成长空间广阔。