传媒行业深度研究报告：电影行业重回快车道-20180625-东兴证券-31页-2mb

电影行业重回快车道 - 传媒行业深度研究报告总结

核心内容

2017年电影市场回暖，票房增速重回10%以上，不是偶然反弹，而是市场在经历2016年乱象后，通过自我净化和淘汰落后产能，带来了确定性的景气度回升。2018年影市热度不减反增，1-5月票房同比增长16.85%，预计全年票房增速将维持在20%左右，其中平均票价涨幅贡献约3%。

电影行业未来发展主要由以下三大因素驱动：

1. 电影工业化提升影片质量，带来更高的观影频次和业绩确定性；
2. 三四线城市观影人群持续增长，观影需求尚未饱和；
3. 平均票价小幅上涨，对总票房增长有积极贡献。

此外，新媒体版权收入成为制片方新的收入来源，版权价格短期内将持续上涨，受视频网站内容采购预算推动，但最终将随着付费用户增长停滞而趋于平稳。

主要观点

• 电影工业化：电影质量的提升是推动票房增长的核心因素。工业化电影具备类型化、制作成本高、分工明确、专业性强等特点，能提高影片的可预测性和票房表现。
• 三四线城市：观影人群仍有巨大增长潜力，其票房占比持续上升，消费习惯向一二线城市趋同，是未来市场增量的主要来源。
• 平均票价：短期内将保持小幅上涨，预计年涨幅对总票房的贡献约为3%，长期趋势稳定。
• 新媒体版权：版权收入对制片方具有重要价值，尤其是对票房表现一般影片，可提升其盈利能力和风险控制能力。
• 政策支持：国家对电影行业的重视提升，包括政策扶持、版权管理、文化出海等，为行业带来长期利好。

关键信息

电影市场数据

• 2017年票房达523.8亿元（扣除服务费），观影人次达16.2亿次。
• 2018年1-5月票房同比增长22.2%，其中2月因春节档票房占比达52.74%。
• 排除爆款后，1-5月票房同比增长16.85%，显示市场稳定性增强。
• 预计2018年全年票房约为683亿元，同比增长约30.55%。

电影类型趋势

• 国产头部影片类型向强工业化属性靠拢，如动作、冒险、科幻等。
• 喜剧、爱情等弱工业化影片在市场中仍占一席之地，但逐渐被头部影片分流。

版权收入趋势

• 新媒体版权价格持续上涨，成为制片方重要收入来源。
• 票房过亿影片版权收入约占票房的10-15%，但对票房超过10亿的影片不适用此比例。
• 视频网站付费用户增长仍处于高位，短期内版权价格将继续上涨。

投资建议

• 关注电影工业化能力：具备工业化制作能力和成功经验的公司更易受益于市场增长。
• 布局三四线城市：在三四线城市有广泛放映终端布局的影投公司有望持续受益。
• 版权集成商：受益于版权价格上涨，成为新的投资机会。

推荐公司

• 中国电影：拥有完整产业链，政策性垄断优势明显，预计2018-2020年EPS分别为0.66、0.77、0.9，对应PE分别为24、20、17，给予“推荐”评级。
• 横店影视：主要布局三四线城市，2017年营收和净利润均实现大幅增长，预计2018-2020年EPS分别为0.9、1.06、1.22，对应PE分别为35、30、26，给予“推荐”评级。
• 光线传媒：内容领域龙头，项目储备丰富，预计2018-2020年EPS分别为0.9、0.41、0.5，对应PE分别为12、26、22，给予“推荐”评级。

风险提示

• 世界杯影响：可能抑制暑期档票房增速；
• 商誉比例高：部分个股存在商誉风险，需谨慎评估。

结论

电影行业正重回快车道，未来增长主要依赖于电影工业化带来的质量提升、三四线城市消费升级及平均票价的稳步增长。同时，新媒体版权收入成为新的增长点，政策支持为行业带来长期利好。投资者应关注具备工业化能力、三四线城市布局及版权收入受益的标的，如中国电影、横店影视和光线传媒。