20171012-华创证券-海达股份-300320.SZ-轨交+汽车双柱增长_收购领军汽车轻量化_29页_2mb

海达股份总结

公司概况

海达股份（股票代码：300320.SZ）是一家专注于高端装备配套用橡胶零配件研发、生产和销售的高新技术企业，产品覆盖航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域，形成八大类核心产品。公司从航运起家，逐步拓展至轨交、建筑和汽车领域，目前已成为轨交橡胶配件领域的绝对龙头，并在汽车天窗密封条市场占有率超过60%。

核心业务与增长引擎

轨交业务

• 业务占比：占公司总收入的40%，贡献超过49%的利润。
• 市场份额：轨道车辆密封条市场占有率超过50%，其中CRH380车型占比高达90%。
• 市场前景：未来三年轨交市场橡胶配件年均需求超过32亿元，其中：
  • 轨交车辆密封条年均需求约2.4亿元；
  • 盾构隧道止水密封条年均需求约6.9亿元；
  • 轨道减震橡胶部件年均需求预计突破23亿元。
• 增长驱动：动车和城轨建设持续增长，特别是“一带一路”战略推动海外需求提升。

汽车业务

• 业务占比：2017年上半年提升至40%，成为公司第二增长引擎。
• 市场空间：汽车密封条年均市场需求237亿元，减震件年均市场需求203亿元。
• 发展策略：从天窗密封条切入整车密封件，并逐步拓展至减震件市场，已与北汽、广汽、上汽等大型厂商建立合作关系。
• 未来增长：随着SUV销量增长和全景天窗普及，单车密封件用量提升，汽车业务增长空间广阔。

外延并购拓展轻量化市场

• 收购科诺铝业：以3.3亿元收购宁波科诺铝业95.32%股权，进军汽车轻量化市场。
• 轻量化市场：预计2020年铝合金、镁合金、碳纤维等轻量化材料将带来250亿元以上的市场机会。
• 科诺铝业：
  • 主营汽车天窗导轨铝型材，是国内该细分领域的龙头。
  • 2016年营收2.82亿元，净利润2162万元，毛利率稳定在20%以上。
  • 2017-2019年承诺净利润分别为3000万元、3600万元、4300万元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017-2019年净利润分别为1.50亿元、2.40亿元、3.78亿元；
  • 对应EPS分别为0.28元、0.45元、0.72元。
• 估值水平：
  • 2017年市盈率44倍，2018年28倍，2019年18倍；
  • 考虑业绩增长的确定性，给予“推荐”投资评级。

财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧，尤其是轨交和汽车领域的市场增长可能带来更多竞争压力。

主要客户资源

技术与市场优势

• 技术优势：产品技术要求高，性能指标优异，具备进口替代能力。
• 市场趋势：
  • 汽车轻量化趋势明显，铝合金、镁合金、碳纤维等材料应用广泛。
  • SUV销量增长推动天窗密封件需求，全景天窗将成为主流。
  • 轨交行业持续增长，带动密封条和减震部件需求。
  • 建筑密封件需求随着节能要求提升，三元乙丙橡胶替代PVC胶条趋势明显。

投资建议

• 投资评级：推荐。
• 估值水平：2017-2019年分别为44倍、28倍、18倍，公司业绩增长确定性强，具备长期增长潜力。

未来展望

海达股份凭借轨交和汽车双引擎驱动，结合外延并购拓展轻量化市场，有望在未来三年实现业绩持续增长，成为橡胶零配件领域的龙头企业。