中资美元债跟踪笔记（二十三）：关注信用风险事件的影响-20210427-兴业证券-22页_3mb

中资美元债市场跟踪总结（2021年3月）

核心内容概述

2021年3月中资美元债市场在净融资规模下降的背景下，呈现分化趋势。房地产、城投平台及银行仍是主要发行行业，但市场情绪受信用风险事件影响显著。在二级市场，中资美元债收益率表现分化，高收益债利差扩大，投资级债利差收窄。华融事件成为4月市场调整的导火索，引发投资者对相关债券的谨慎情绪。

主要观点

• 一级市场：3月中资美元债净融资量为-6.44亿美元，较上月显著回落，但发行量环比上升。城投债、房地产债和商业金融债是主要发行行业，合计占比超五成。无评级债券发行规模环比上升，高收益债券发行规模下降。

• 二级市场：3月亚洲美元债市场回报率整体向上，但中资美元债收益率分化。高收益债利差环比扩大109.54BP，而投资级债利差收窄7.45BP。4月受华融事件影响，中资美元债整体显著调整，投资级利差走阔20BP，高收益利差走阔44BP。

• 信用风险事件：华融事件触发点为3月31日，其延迟发布业绩报告及港交所停牌处理，引发市场对相关债券的恐慌。评级机构对华融及其子公司作出负面调整，进一步加剧市场谨慎情绪。

• 行业表现：房地产行业在一级市场和二级市场均表现活跃，但波动较大；银行和城投平台发行规模稳定，但市场关注度较低。

关键信息

一、一级市场数据

• 发行规模：3月新发行债券规模126.21亿美元，环比上升但同比下降。
• 发行数量：共发行52只债券，包括1只永续债。
• 到期规模：3月到期规模为132.35亿美元，环比和同比均上升。
• 净融资量：3月净融资量为-6.44亿美元，较上月下降。

行业分布

• 发行规模前三：城投债（23亿美元）、房地产（22亿美元）、商业金融（19亿美元）。
• 发行只数前三：城投债（13只）、房地产（11只）、金融服务（10只）。
• 评级分布：投资级债券6只，高收益债券3只，其余为无评级债券。

二、二级市场表现

• 收益率变化：3月中资美元债整体收益率指数上行0.38%，投资级债券收益率下行0.11%，高收益债券收益率上行0.37%。
• 亚洲市场：3月亚洲美元债市场回报率整体向上，印尼投资级债券回报率由-3.39%收窄至-2.08%，马来西亚高收益债券回报率上升至1.27%。
• 中资美元债：高收益债回报率上行0.12%，投资级债回报率上行0.22%，总指数上行0.10%。

三、活跃券及发行主体

• 活跃度排名前30的发行主体：房地产企业占比接近一半，是交易最活跃的行业。
• 高热度发行主体：阿里巴巴、Prosus和华夏幸福为前三，其中房地产企业占7家。
• 活跃券估值变动：3月中资美元债活跃券估值收益率超七成上行，房地产债券波动显著，个体分化明显。

四、信用风险事件影响

• 华融事件：3月31日延迟发布业绩报告，引发市场调整。
• 评级调整：穆迪、惠誉、标普等国际评级机构对华融及其子公司作出负面调整，国内评级机构维持AAA评级但列入负面展望。

附录信息

评级调整情况

评级上调

• 中国宏桥（穆迪）：长期评级从B1上调至Ba3，高级无担保债务从B2上调至B1。
• 瑞声科技（穆迪）：高级无担保债务从Baa1上调至Baa2，发行人地方货币评级从Baa1上调至Baa2。
• 舜宇光学科技（穆迪）：高级无担保债务从Baa2上调至Baa1，发行人外币评级从Baa2上调至Baa1。
• 禹洲集团（穆迪）：长期企业家族评级从Ba3上调至B1。
• 新城发展（标普）：评级展望为STABLE。
• 新浪微博（标普）：评级展望为STABLE。
• 雅居乐集团（标普）：评级展望为STABLE。

评级下调

• 中国宏桥（穆迪）：长期企业家族评级从B1下调至Ba3，高级无担保债务从B2下调至B1。
• 瑞声科技（穆迪）：高级无担保债务从Baa1下调至Baa2。
• 京东集团（标普）：长期外币发行人信用从BBB下调至BBB+。
• 舜宇光学科技（穆迪）：高级无担保债务从Baa2下调至Baa1。
• 禹洲集团（穆迪）：长期企业家族评级从Ba3下调至B1。
• 东方HuiZhi有限公司（穆迪）：高级无担保债务从Baa3下调至Baa2。
• 东方证券（穆迪）：高级无担保债务从Baa3下调至Baa2。
• 先锋奖励有限公司（穆迪）：高级无担保债务从Baa2下调至Baa1。
• 联想集团（惠誉）：长期发行人违约评级从BBB-上调至BBB。

评级不变

• 中国宏桥（穆迪）：长期企业家族评级维持Ba3，评级展望为STABLE。
• 中国政府海外债券（R&I）：外币长期前景和长期国内前景均为STABLE。
• 新城发展（标普）：评级展望为STABLE。
• 新浪微博（标普）：评级展望为STABLE。
• 瑞声科技（穆迪）：评级展望为STABLE。
• 神州租车（标普）：评级展望为STABLE。
• 雅居乐集团（标普）：评级展望为STABLE。
• 宝龙地产（标普）：评级展望为STABLE。
• 舜宇光学科技（穆迪）：评级展望为STABLE。
• 融创中国（标普）：评级展望为STABLE。
• 力高集团（惠誉）：评级展望为STABLE。
• 仁恒地产（穆迪）：评级展望为STABLE。

风险提示

• 全球经济趋势：可能对中资美元债市场产生影响。
• 美国货币政策：美元债市场波动与美联储政策密切相关。
• 国内行业政策：房地产、城投等行业的政策变化可能影响融资环境。