中资美元债跟踪笔记（二十四）：个体信用事件下的市场波动仍在发酵-20210526-兴业证券-24页_3mb

中资美元债市场4月总结

核心内容

2021年4月，中资美元债市场在净融资、收益率及信用风险等方面表现出显著波动。整体市场在经历华融事件引发的信用风险冲击后，出现了调整。市场活跃度集中在房地产、银行、城投等板块，其中房地产企业占主导地位。

主要观点

• 一级市场：4月中资美元债净融资量为负，但环比有所改善。互联网媒体、金融服务、房地产成为发行主力。4月共发行40只债券，其中2只为永续债。房地产行业发行规模为24.72亿美元，环比上升。投资级债券发行规模上升，但占比下降，高收益和无评级债券发行规模上升，占比增加。
• 二级市场：美国国债收益率短暂企稳，但短端有所下降。亚洲美元债市场整体回报率上升，但中资美元债回报率分化。投资级债券回报率小幅下行，高收益债券回报率为正值，整体市场表现分化。
• 信用风险：华融事件引发市场恐慌，导致其美元债被抛售，同时也对其他行业产生连带影响。信用利差在投资级和高收益方面分化，境内利差收窄，而境外利差走阔。

关键信息

一、一级市场情况

• 净融资：4月净融资量为-19.1165亿美元，较上月（-6.44亿美元）有所下降，但较去年同期（-92.268亿美元）明显改善。
• 发行量与到期量：4月新发行债券规模为173.7335亿美元，到期规模为182.85亿美元，均环比和同比上升。
• 行业分布：
  • 互联网媒体：发行规模54亿美元，发行只数5只。
  • 金融服务：发行规模25亿美元，发行只数12只。
  • 房地产：发行规模24.72亿美元，发行只数9只。
• 评级分布：投资级债券6只，无评级债券31只，高收益债券3只。
• 发行成本：银行中资美元债发行成本上升，而金融服务和房地产中资美元债发行成本下降。
• 发行期限：房地产中资美元债发行期限缩短，银行和金融服务中资美元债发行期限延长。

二、二级市场情况

• 美国国债收益率：10年期美债收益率在1.5%上方波动，短端收益率下降。
• 亚洲美元债市场：4月亚洲美元债市场回报率整体向上，印尼高收益级美元债回报率上升幅度最大。
• 中资美元债指数：
  • 整体：收益率指数上行0.41%。
  • 投资级：收益率上行0.67%，利差走阔18.28BP。
  • 高收益级：收益率上行0.48%，利差走阔49.79BP。
• 市场表现：
  • 投资级：回报率小幅下行，境内利差收窄，境外利差走阔。
  • 高收益级：回报率为正值，境内利差收窄，境外利差走阔。

三、重点行业跟踪

• 房地产行业：
  • 发行情况：4月共发行9只美元债，规模24.72亿美元，环比上升。
  • 收益率：分布在3.20%至12.50%，整体波动较大。
  • 活跃券：房企债波动显著，个体分化明显。
• 银行业：
  • 发行情况：4月共发行4只美元债，规模21.5亿美元，发行期限分布在3年和5年。
  • 收益率：分布在0.86%至1.46%，中国建设银行（香港）评级为A+。
• 城投平台：
  • 发行情况：4月共发行3只美元债，规模4.175亿美元，环比下降。
  • 收益率：分布在3.5%至4.7%，无评级债券为主。

四、活跃券及主体跟踪

• 活跃主体：4月活跃度排名前30的发行主体分布在11个行业中，房地产企业占一半，其次是零售业、互联网媒体、金融服务、银行。
• 高热度主体：华融金融、禹洲地产、融创中国和中国恒大为高热度主体，其中华融金融和禹洲地产累计交易频次和单周最高频次均显著高于其余公司。
• 活跃券估值变动：
  • 高收益债券：估值收益率接近七成下降，其中“中国恒大”估值收益率下行幅度最大。
  • 投资级债券：估值收益率超七成下行，波动区间相对较小。
  • 无评级债券：估值收益率接近七成下行，其中“启迪科华有限公司”下行幅度最大。

五、风险提示

• 全球经济趋势：存在不确定性。
• 美国货币政策：可能对美元债市场产生影响。
• 国内行业政策：对市场表现有潜在影响。

六、附录信息

• 评级调整：4月有多家公司获得新评级或评级调整，其中华融相关公司评级下调，其他公司如金轮天地控股、普洛斯中国控股有限公司等也有评级变动。
• 具体案例：如江苏中南建设集团股份有限公司进行美元债交换并发行新债券，中国银行（新加坡）和中国银行（卢森堡）发行美元债，以及部分城投平台的美元债发行情况。

结论

4月中资美元债市场在净融资、收益率及信用风险等方面表现出显著波动。房地产行业依然是市场的主要参与者，但整体市场表现分化，需关注信用风险事件对市场的持续影响。