2021年二季度中资美元债研究报告：信用风险事件频发，中资美元债市场有所降温-20210721-联合资信-15页_1mb

中资美元债市场2021年二季度研究报告总结

核心内容概览

2021年二季度，中资美元债市场受到多重因素影响，呈现出发行放缓、信用风险上升、汇率波动加剧以及市场回报率持续为负的趋势。尽管美债收益率下行降低了融资成本，但中美国债利差收窄削弱了中资美元债的相对优势。此外，人民币汇率波动也对发行意愿造成一定冲击。市场整体面临一定压力，但“南向通”有望为市场注入活力。

主要观点

1. 市场环境影响

• 美债收益率下行：受疫情反复、经济数据不佳及基建法案进展缓慢影响，美债收益率回落，降低中资美元债发行成本。
• 中美国债利差收窄：中国国债收益率下行幅度超过美国，导致中美国债利差持续收窄，削弱中资美元债成本优势。
• 人民币汇率波动：美元指数先弱后强，人民币先升后贬，汇率波动性增加，影响潜在发行人的发行意愿。

2. 一级市场发行情况

• 发行规模与节奏：2021年二季度共发行153期，规模达471.8亿美元，同比增长19.7%，但环比下降11.8%。
• 行业分布变化：
  • 房地产：仍为第一大发行主体，发行规模113.2亿美元，环比大幅下滑38.7%。
  • 城投：发行规模下降，占比减少。
  • 互联网媒体：成为第二发行主体，规模为71.3亿美元，增长显著。
• 票息分布：
  • 平均发行票息为3.8%，创历史新低。
  • 高票息债券占比上升，低票息债券占比下降。
  • 房地产平均票息最高，达7.6%，金融类和城投类票息小幅上升。

3. 发行方式与架构

• 发行方式：RegS发行仍为主流，占比达82.6%；144A发行稳步增长，占比17.4%。
• 发行架构：担保发行占比58.9%，直接发行占比41.1%，维好架构使用减少，市场认可度下降。

4. 发行期限趋势

• 中长期债券占比上升：3~5年期债券发行规模占比显著提高，达59.2%；短期限债券占比下降。

5. 债项评级分布

• 无评级债券占比：44.4%，环比上升2.8个百分点。
• 高收益债券：集中在房地产企业，占比21.7%。
• 投资级债券：发行主体行业分散，非金融机构表现稳定，对投资级收益率起到提振作用。

关键信息

二级市场表现

• 回报率持续为负：Markit iBoxx中资美元债指数总回报率为-0.1%，环比收窄0.6个百分点。
• 高收益债券回报率下滑：房地产高收益债券回报率降至-2.6%，金融机构高收益债券回报率下降至-1.4%。
• 投资级债券回报率转正：非金融机构投资级债券回报率由负转正，为2.0%。

市场展望

• 美债收益率上行预期：美联储加息预期提前，下半年美债收益率大概率上行，中美国债利差持续收窄。
• 人民币汇率波动：预计下半年人民币兑美元汇率将出现较大波动，对发行意愿形成影响。
• “南向通”有望推出：将提升境内资金投资便利性，为中资美元债市场注入活力。
• 到期压力增大：下半年中资美元债到期规模达740亿美元，房地产企业到期压力尤为突出，违约风险仍较高。

总结

2021年二季度中资美元债市场在外部环境与内部风险双重影响下有所降温。美债收益率下行虽带来融资成本优势，但中美国债利差收窄削弱了这一优势。人民币汇率波动性增加对发行意愿形成一定打击。信用风险事件频发，尤其是房地产行业，导致高收益债券回报率持续下滑，而投资级债券因非金融机构表现稳定而有所回升。展望下半年，美债收益率上行、人民币汇率波动及房地产到期压力将对市场形成挑战，但“南向通”的推出或将带来新的机遇。