中资美元债跟踪笔记（二十五）：境内外利差在多层次持续分化-20210628-兴业证券-24页_3mb

中资美元债市场跟踪总结（2021年5月）

核心内容概览

2021年5月中资美元债市场在一级市场和二级市场均呈现出波动和分化态势。净融资规模为负，房地产和半导体成为发行主力。二级市场中，美国国债收益率波动加大，亚洲美元债市场回报率表现分化，高收益债表现尤为明显。整体来看，市场受到全球经济趋势、美国货币政策及国内行业政策的不确定性影响。

一、一级市场表现

1. 净融资规模为负

• 发行规模：5月新发行债券规模为122.41亿美元，环比下降，但同比上升。
• 到期规模：5月到期规模为129.95亿美元，环比和同比均有所下降。
• 净融资量：5月净融资量为-7.54亿美元，较上月有所改善，但仍为负值。

2. 行业分布

• 发行规模前三位：房地产（47.43亿美元）、半导体（20亿美元）、公用设施（17亿美元），合计占比超过七成。
• 发行只数前三位：房地产（13只）、金融服务（12只）、公用设施（4只），合计占比超七成。
• 评级分布：投资级债券5只，高收益债券7只，无评级债券33只，高收益债券占比相对较小。

3. 发行成本与期限

• 平均息票率：金融服务业、银行业和房地产业的发行成本有所回落。
• 发行期限：银行业、金融服务行业发行期限下降，房地产行业发行期限上升。

4. 活跃主体

• 重点发行主体：佳兆业集团、雅居乐集团、宝龙地产、中梁控股、弘阳地产等房企发行规模较大，成为5月发行主力。
• 认购情况：部分房企债券认购倍数较高，如佳兆业集团认购倍数为8.33，新世界发展为2.75。

二、二级市场表现

1. 美国国债收益率波动加大

• 长端收益率：10年期美债收益率在5月继续边际调整，月底下行至1.58%。
• 短端收益率：1年期美债收益率维持上月1.58%的水平。
• 通胀与政策影响：美国通胀水平超预期，核心CPI同比上升3.80%，美联储讨论缩减购债规模，影响美债收益率波动。

2. 亚洲美元债市场回报率分化

• 回报率表现：亚洲美元债市场回报率均处于正值区间，但不同等级表现分化。
• 印尼投资级：表现优于其他地区。
• 马来西亚高收益级：回报率环比上升0.92%，增幅最大。

3. 中资美元债回报率分化

• 高收益债：回报率环比小幅下行0.25%。
• 总指数与投资级：分别上行2.98%和1.10%。

三、兴证中资美元债跟踪指标

1. 收益率变动

• 整体收益率：5月上行0.39%。
• 投资级债券：上行0.36%。
• 高收益债券：上行0.43%。

2. 行业收益率表现

• 城投债：收益率指数小幅下行0.31%。
• 银行债：收益率指数小幅上行0.08%。
• 房地产债：收益率指数上行1.43%，波动最大。

3. 利差分化

• 投资级债利差：境内利差收窄6.38BP，境外利差走阔6.02BP。
• 高收益债利差：境内利差收窄17.57BP，境外利差走阔69.12BP。
• 房地产行业利差：走阔27.80BP，投资级利差收窄0.97BP，高收益级利差收窄36.18BP。

四、当月活跃券及主体跟踪

1. 活跃券与主体

• 活跃度前30：房地产企业占比超四成，其次是零售业、金融服务、银行。
• 高热度主体：中国华融、佳兆业集团、和骏顺泽投资有限公司位列前三，房地产企业仍为市场关注焦点。

2. 估值变动

• 高收益活跃券：估值收益率超九成下降，其中中国恒大估值收益率下行222.44BP，花样年控股上行139.60BP。
• 投资级活跃券：估值收益率超九成下行，其中融实国际金融有限公司下行幅度最大，达-27.32BP。
• 无评级活跃券：估值收益率接近八成下行，其中华夏幸福开曼投资有限公司上行529.05BP，云南能投集团海外有限公司下行690.63BP。

五、评级调整情况

1. 额外新增评级

• 新增投资级：包括中国光大控股、中铝资本控股有限公司等。
• 新增高收益级：包括祥生控股集团、天誉置业等。

2. 评级下调

• 下调主体：包括和骏顺泽投资有限公司、中原资产管理有限公司、朗诗地产等。
• 主要影响行业：房地产、金融服务、城投平台等。

风险提示

• 全球经济趋势：存在不确定性。
• 美国货币政策：可能进一步收紧，影响中资美元债市场。
• 国内行业政策：可能对房地产及城投平台产生影响。

关键信息总结

• 净融资为负：5月中资美元债净融资规模为-7.54亿美元，环比改善。
• 房地产为主力：房地产行业发行规模和只数均居前列，高收益债占比显著。
• 收益率分化：城投债收益率下行，房地产债收益率上行。
• 利差分化：投资级和高收益债利差均呈现差异化，高收益债利差走阔显著。
• 市场波动：高收益债波动幅度较大，房地产行业波动显著。
• 关注热点：房地产仍是市场关注焦点，多个房企进入高热度名单。
• 评级变动：多家公司评级调整，影响市场信心和债券估值。

图表说明

• 图表1-5：显示5月中资美元债发行情况、认购情况及行业分布。
• 图表6-10：显示不同行业债券收益率及利差变化。
• 图表11-13：展示房地产、银行及城投平台的债券详情。
• 图表14-18：显示亚洲美元债市场回报率及中资美元债回报率变化。
• 图表19-23：展示活跃券估值变动及行业表现。
• 图表24-29：展示评级调整及市场跟踪指标。

主要观点

• 5月中资美元债市场整体呈现净融资为负、收益率上行及利差分化的特征。
• 房地产行业在一级市场表现活跃，但二级市场波动显著。
• 美国国债收益率波动加大，对中资美元债市场产生影响。
• 高收益债表现分化，部分债券估值大幅下行，部分则有所上行。
• 市场对房地产及城投平台的关注度较高，但存在信用风险。
• 评级调整频繁，对市场情绪和债券估值产生影响。