中资美元债跟踪笔记（十九）：信用风险压力传导下，利差表现分化-20201225-兴业证券-21页_1mb

中资美元债跟踪笔记（十九）总结

核心内容

2020年11月，中资美元债市场整体呈现发行量回落、净融资转负、收益率波动分化等特点。市场关注焦点主要集中在信用利差波动、房地产行业融资情况以及政策变化对市场的影响。

主要观点

一级市场表现

• 发行量与融资情况：11月中资美元债发行量为181.17亿美元，环比小幅下降，同比小幅上升。净融资量为-15.01亿美元，较上月大幅下降，显示融资环境趋紧。
• 行业分布：房地产、银行、城投债是主要发行行业，合计占比近六成。房地产行业发行规模达50.16亿美元，发行只数为18只，显示其仍是市场重点。
• 评级分布：投资级债券发行规模较小，占比12.7%，而无评级债券发行规模较大，占比近八成。高收益债券发行规模为8.66亿美元，环比小幅下降。
• 发行成本与期限：银行和房地产行业的发行成本小幅上升，而金融服务行业发行成本小幅回落。房地产和银行中资美元债发行期限有所缩短，金融服务行业则延长。

二级市场表现

• 收益率波动：11月中资美元债收益率整体小幅上行，投资级债券小幅下行，高收益级债券环比上行。城投债收益率指数小幅上行0.24%，银行债小幅上行0.04%，而房地产债指数环比下行0.41%。
• 信用利差分化：境内信用风险事件导致利差分化，投资级债券利差收窄4.32bp，而高收益债券利差扩大158.42bp。房地产行业利差收窄31.46bp，其中投资级利差收窄9.10bp，高收益利差走阔16.29bp。
• 市场回报率：11月亚洲美元债市场回报率全部上行，其中马来西亚投资级美元债回报率由-0.66%上升至3.04%，涨幅最为显著。

关键信息

行业动态

• 房地产行业：11月发行18只债券，规模50.16亿美元，环比小幅提升。部分房企如中骏集团、安业环球、旭辉控股等发行了较高金额的债券，但整体收益率波动较大。
• 银行业与城投平台：银行发行3只债券，规模34.5亿美元，均无评级；城投平台发行8只债券，规模10.53亿美元，发行期限较短，利率分布较广。

市场活跃度

• 交易活跃度：房地产企业仍是交易最活跃的行业，占比四成。交通银行、美团等企业进入高热度名单。
• 活跃券估值变动：七成以上的活跃券估值收益率下行，其中高收益债券波动较大。中国恒大估值收益率下行幅度最大，达185.45bp；而神州租车估值收益率下调幅度最大，达225.48bp。

风险提示

• 全球经济趋势：全球经济复苏和政策走向存在不确定性。
• 美国货币政策：美联储政策对市场情绪和利率波动具有重要影响。
• 国内行业政策：房地产调控政策的不确定性对市场产生压力。

附录信息

• 部分公司公告：包括方正证券、阳光城、华新水泥、伊利集团等公司的美元债发行与回购进展。
• 评级调整：多个公司获得评级调整，包括吉利汽车、旭辉控股、神州租车等，部分公司评级上调，部分下调或维持稳定。

结论

11月中资美元债市场整体呈现调整态势，信用风险事件对利差分化产生明显影响。投资者需更加谨慎地选择债券，综合考虑发行主体的信用资质和实质融资能力。市场活跃度集中在房地产、银行和金融服务行业，但波动较大，需关注相关风险。