20210628-兴业证券-中资美元债跟踪笔记（二十五）_境内外利差在多层次持续分化_24页_3mb

中资美元债市场跟踪总结（2021年5月）

核心内容

2021年5月中资美元债市场在一级和二级市场均表现出一定的波动和分化。一级市场净融资规模为负，房地产和半导体成为发行主力；二级市场中，美国国债收益率波动加大，亚洲美元债市场回报率表现分化，中资美元债各等级回报率也呈现分化趋势。整体来看，市场情绪受到全球经济趋势、美国货币政策和国内行业政策的不确定性影响。

主要观点

一级市场表现

• 净融资规模为负：5月中资美元债净融资量为-7.54亿美元，较上月有所改善，但较去年同期仍为负值。
• 发行规模与数量：5月共发行45只债券，规模122.41亿美元，环比下降，但同比上升。到期规模为129.95亿美元，环比和同比均下降。
• 行业分布：房地产、半导体和公用设施为发行规模前三的行业，合计占比超七成；房地产发行数量最多，为13只，占总发行数的近三成。
• 评级与发行成本：投资级债券发行规模环比下降，高收益债券发行规模环比上升，无评级债券占比下降。金融服务业、银行业和房地产的发行成本有所回落，而房地产发行期限有所上升。

二级市场表现

• 美债收益率波动加大：10年期美债收益率5月边际调整，月底下行至1.58%，而短端收益率维持上月水平。美国通胀超预期，美联储态度变化加剧了收益率波动。
• 亚洲美元债市场回报率分化：亚洲美元债市场回报率均处于正值区间，但不同等级表现分化，其中马来西亚高收益级回报率上升最为显著。
• 中资美元债回报率分化：高收益中资美元债回报率环比小幅下行0.25%，而总指数与投资级分别上行2.98%和1.10%。

关键信息

一级市场重点行业跟踪

• 房地产行业：5月共发行14只房地产中资美元债，规模47.43亿美元，环比上升。发行期限分布在1-7年，收益率分布在3.00%-11.70%。主要发行人包括佳兆业集团、雅居乐集团、宝龙地产等。
• 银行业与城投平台：5月银行业发行1只债券，规模3亿美元；城投平台发行7只债券，规模7.9亿美元。均无评级，发行利率分布在2.3%-5.5%之间。

二级市场活跃券与主体跟踪

• 活跃券表现：5月中资美元债活跃券的估值收益率大多下行，其中高收益券波动最大，房地产行业波动显著且个体分化大。
• 高热度发行主体：市场关注热度集中在房地产企业，占比超四成。包括中国华融、佳兆业集团、和骏顺泽投资有限公司等。
• 估值波动：投资级活跃券波动较小，无评级券波动较大，其中“中国恒大”估值收益率下行222.44BP，“花样年控股”上行139.60BP。

兴证中资美元债跟踪指标

• 收益率变化：5月中资美元债整体收益率指数上行0.39%，投资级上行0.36%，高收益上行0.43%。
• 行业分化：城投中资美元债收益率指数小幅下行0.31%，银行上行0.08%，房地产上行1.43%。
• 利差表现：投资级境内利差收窄6.38BP，境外走阔6.02BP；高收益境内利差收窄17.57BP，境外走阔69.12BP。

风险提示

• 全球经济趋势：不确定性可能影响市场整体表现。
• 美国货币政策：美联储讨论缩减购债规模，可能对美债收益率产生较大影响。
• 国内行业政策：政策变化可能对中资美元债市场造成影响。

附录：评级调整

额外评级新增

• 和骏顺泽投资有限公司：穆迪给予长期评级Caa1，较上月B3有所提升。
• 中铝资本控股有限公司：穆迪给予长期评级A-。
• 中国建筑金融开曼I有限公司：穆迪给予长期评级Baa2。
• 博实乐教育控股有限公司：穆迪给予长期评级Ba3。
• 金科股份：Lianhe Global给予发行人长期信用BB+。

评级下调

• 和骏顺泽投资有限公司：穆迪高级无担保债务从B3下调至Caa1。
• 中原资产管理有限公司：惠誉长期本币发行人违约从BBB-下调至BB+。
• 海隆控股：穆迪高级无担保债务从Caa3下调至WR。
• 朗诗地产：惠誉长期发行人违约从B下调至WD。
• 金轮天地控股：惠誉长期本币发行人违约从CCC+下调至WD。

总结

5月中资美元债市场整体呈现净融资为负、发行规模与数量波动、市场回报率分化、收益率上行、利差分化等特征。房地产和半导体成为发行主力，市场关注热度集中于房地产企业。二级市场中，美债收益率波动加大，亚洲市场回报率分化，中资美元债各等级回报率也呈现分化。整体市场情绪受到全球经济趋势、美国货币政策和国内行业政策的不确定性影响。